名家视点|从盈亏同源 话基金成败

一月份以来的股市下跌，让投资者普遍遭受重大损失，很多人把去年辛辛苦苦赚的钱一下子就赔出去了。一些基金投资者，过去总认为买了基金比较安心，岂料这次同样也未能摆脱资产大幅缩水的命运，让人唏嘘不已。

■ 桂浩明

由此，也就想起了市场上的一个概念：盈亏同源。

所谓盈亏同源，指的就是在投资活动中，导致你盈利或者亏损的，其实都是同一件事情。用一句成语来说，就是“成也萧何、败也萧何”。

就拿这几年规模增长很快的ETF基金来说，这就是一个典型的盈亏同源类产品。当它跟踪的指数出现上涨时，根据其样本搭建的投资组合，自然也就能够实现盈利，反之如果相关指数下跌，那么亏损也就不可避免。

举例来说，前几年创业板是股市中的大热门，创业板指数连续三年实现了两位数的上涨，在此背景下，创业板ETF自然也是净值快速增长。

但今年1月份，创业板指数大跌超过12%，对应的ETF也就表现得很差。在这里，人们可以看出，投资基金在很大程度上还是要看当时的市场环境与行情趋势，至于基金产品的设计、基金经理的能力等，当然都是很重要的，但在很多情况下，未必能够起到决定性作用。

其业绩的好坏在很大程度上是取决于市场。而这，就是基金盈亏同源的表现。

也许有人会说，市场上也有些基金，能够战胜大盘甚至逆势而行，在行情不佳的情况下仍然给投资者创造收益。

应该说这种情况也确实存在，但一来这是小概率现象，并不普遍；二来就具体的某一只基金来说，能够持续超越大盘的时间并不会很长，往往只是阶段性地走得比较好。一年前市场上出现了好几只顶流基金，受到投资者的热烈追捧，其原因在于它们在前一年业绩特别好。

但是，就在其规模进一步扩大之际，市场热点却发生了变化，这些基金的绩效也就迅速变脸，年底结账亏损居然在20%左右。而去年业绩排名靠前的几只基金，大都名不见经传，但能够在市场相对疲弱的情况下获得80%以上的盈利，也的确让投资者羡慕。

然而好景不长，今年一开年这些基金就普遍遭遇重创，有的一个星期下来净值就缩水10%以上。说这些不是要否认这些基金以及基金管理人的努力，只是想表明即便这些基金经理堪称优秀，但也摆脱不了盈亏同源的命运。

市场热点在你的持股品种上，想不赚钱都难。而一旦热点不在你的持股品种上，那么赚钱就很困难了。至于如果市场出现了系统性风险，那就只有赔钱的命了。

除非这个基金是卖完了股票，处于空仓状态，甚至在指数期货上开了空单，在期权上做空。但在目前条件下，绝大多数基金是没有条件，也没有能力这样做。而且即便做了，也是没有多大把握能够踏准节奏获取盈利。

基金盈亏同源的事实告诉人们，影响投资绩效的根本性因素，还是在市场的基本面以及企业的盈利能力。

特别是对于长期投资者来说，在理想的市场环境下，踩准节奏、选准赛道很重要。而这里必须强调的是，理想的市场环境是第一位的，至于市场节奏、赛道之类，则是经常会发生变化，而要求基金能够把握好每个节奏，不错过任何一个赛道，那几乎是不可能的。

事实上，国内基金业发展了30多年，也涌现出一批不错的基金经理，但这其中还真没有几个是属于“全能型”的选手，能够穿越牛熊，跨越不同赛道。

他们的成功，通常只是局限于某个时段，是在某种风格的市场背景下得以大显身手，而一旦市场环境变了，也就辉煌不再。在此意义上，盈亏同源可能会让人感觉某些无奈，但这就是现实。

也因为这样，即便是在出现投资机构化、指数化的背景下，投资者还是要牢牢把握投资的主动权，要看清基金盈利的基本逻辑，不能随波逐流式地盲目购买基金，毕竟投资基金也是存在很大风险的。

(文章来源：金融投资报)

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