黄金期货上市15年日益成熟 对冲金价波动风险有利器

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1月9日，黄金期货迎来了上市15周年，当日黄金期货成交量为21.4万手、持仓量为28.3万手，较2008年黄金期货上市首日成交量约为6万手、持仓量约为1万手，分别增长了357%和2830%。15年来，我国黄金期货市场经历了从无到有、从小到大、由弱变强，无论是交易品种，还是市场规模，均实现了跨越式发展。

2008年1月9日，黄金期货在上海期货交易所上市。黄金期货上市不仅优化了黄金市场价格形成机制，填补了黄金期货市场的空白，也为实体企业提供了重要的风险对冲工具。此后，为了推动国内黄金期货市场的快速发展，上期所采取了夜盘交易、单向大边保证金制度和引入做市商提升合约连续性等举措，进一步提升了黄金期货市场的流动性。

同时，上期所还将黄金期货交割业务由“五日交割”改为“一日交割”，进一步增强了黄金企业参与期货交易、交割的意愿，推动了期现业务的一体化发展，提升了整个黄金产业链的经营效率。自全球新冠疫情发生以来，上期所采取了持续调降黄金期货交割手续费等举措，切实降低了企业参与期货交割的成本。

2019年12月20日，黄金期权上市，这又进一步丰富并完善了我国黄金期货衍生品市场体系，提升了我国黄金市场的国际影响力。黄金期货衍生品市场的日益成熟也为我国金融市场健康稳定发展奠定了良好的基础。

目前，国内多数黄金企业和金融机构已经开始利用黄金期货开展风险管理，黄金期货价格也已成为金融机构相关远期产品的定价参考，黄金期货市场服务实体经济的功能得到逐步发挥。尤其是国内黄金产业企业风险管理意识正在不断增强，通过合理运用期货市场价格发现、风险规避和套期保值功能，企业可以实现抵御价格风险、控制采销成本、稳定盈利水平等目的。

近年来在新冠疫情的影响下，全球经济发展不确定性增加，国际金价波动幅度加大，产业企业深受其扰。山东招金金银精炼有限公司是山东招金集团旗下从事金银收购、精炼、加工、检测、销售及回购等的大型现代化贵金属深加工营销企业。该公司副总经理梁永慧表示，目前，黄金精炼加工型企业使用期货衍生品对冲金价波动风险，已成共识。

尤其是2022年以来，随着俄乌冲突加剧，欧洲能源危机进一步升级，推动全球通胀水平持续走高。以美国为首的经济体纷纷通过货币紧缩、激进加息手段控制通胀上行，境内外货币政策逐渐分化，境内黄金基差不断走强，令该企业原有的套保增收策略逐渐失效。为规避黄金价格波动等因素带来的经营风险，招金精炼利用黄金期货、期权重构了套保策略。

总结多年经验，梁永慧认为，企业通过期货卖出套期保值，不需要关注黄金绝对价格的变化，只需关注期现价差的变化。随着期货交割日的临近，期货价格与现货价格呈收敛趋势，期现价差逐步缩小，表明采用期货卖出套期保值是一种切实可行的风险规避手段。

他表示，期权套期保值策略具有多样性和灵活性。在期货保值策略中，为避免价格上涨的风险，企业只能选择买入相应的期货合约；为避免价格下跌的风险，企业只能选择卖出相应的期货合约。而使用期权套保，企业可以有更多的选择，如买入看涨期权或卖出看跌期权可以规避价格上涨的风险，买入看跌期权或卖出看涨期权可以规避价格下跌的风险，再加上不同执行价格、不同到期月份的选择，可以为不同需求的企业实现不同成本预算的保值效果。

值得注意的是，黄金企业在融资方面也具备天然优势。据了解，目前黄金企业主要通过银行渠道进行黄金融资，比较常见的融资方式为黄金质押融资和黄金租赁融资。上述业务都可以利用期权工具进行改进和优化，在拓宽企业融资渠道的同时降低企业资金成本。

“尽管黄金融资租赁是银行的主要业务模式，但是企业在融资租赁的过程中，若黄金价格波动超出预期，需要及时补足担保资金，否则将面临强平风险以及未来高价回购黄金的风险。”梁永慧介绍说，公司一般是在借入黄金现货售出后，会同步在黄金衍生品市场进行买入套期保值。得益于黄金期货交易手续费低，且期货保证金占用少，公司会根据期现价差变化，灵活地将黄金租赁融资保值头寸通过期现货市场进行调节。

当然，不管是期货套保还是期权套保，都是为了规避市场价格波动带来的风险，企业需要时刻谨记保值初心，基于企业实际生产情况制定切实可行的套保方案，合理进行风险管控，才能最终保证企业的稳健发展。业内人士认为，同时企业还应注重期货人才队伍储备和制度配套建设，更好地推动产融结合，应对潜在风险挑战。(经济日报记者 武亚东)

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