白酒预报开门红：动荡期非理性繁荣

随着茅台“意外”披露2022年1-2月经营数据，多家上市酒企也纷纷效仿，亮眼的业绩也带动股价逆市走好。在打着违规擦边球发布业绩预喜背后，白酒上市公司的盈利是在加速成长还是另有原因？

由于春节销售旺季存在，1-2月的业绩基本上锁定了白酒企业一季度的业绩。在没有披露上一年业绩快报的情况下就预告下年一季度业绩，酒企信披似乎违规了。

在无一例外的业绩喜报中，除了贵州茅台之外，全国化的酒企再无其他公司披露业绩预告，其经营是否也如茅台这般优秀呢？真正有突出表现的是积极全国化的酒企，渠道全国化扩张和产品不断涨价是业绩超预期的主要原因之一。

预喜不惜冒风险

贵州茅台2022年前两个月实现营收202亿元左右，同比增长约20%；实现归属于上市公司股东的净利润102亿元左右，同比增长约20%。

这不但是贵州茅台上市以来首次披露前两个月经营业绩，也是4600余家上市公司中率先公布经营成果的。与近三年来的单季度相比，这两个月20%左右的增速明显好于以往，股价逆市走高也就不奇怪了。

在贵州茅台率先示范后，约百家上市公司也都纷纷发布1-2月的预喜公告，仅白酒公司就有5家，无一例外全部实现增长，且山西汾酒和酒鬼酒是大幅增长。酒鬼酒1-2月归母净利润增长约1.3倍至4.65亿元左右，与2020年全年的4.92亿元已经相差无几。山西汾酒预计2022年1-2月营收74亿元以上，同比增长超过35%；预计实现归母净利润27亿元以上，同比增速超过50%，而2020年全年也不过30.79亿元。

另一家酒企天佑德酒由于基数较低，因此也取得了50%以上的盈利增速。今世缘表现与贵州茅台一样较为稳定，营收和净利润增速都在25%左右。老白干酒由于收到土地收储补偿的非经常损益，因此盈利有了大幅增长。

目前几家酒企公布的1-2月主要经营数据与传统公告的月度数据截然不同，不少酒企早已经开始按季度公告经营数据，但并不涉及具体的营收和净利润情况。

春节是白酒消费旺季，因此每年的1-2月都是白酒消费旺季；春节过后白酒将进入消费淡季，春节前及春节期间的销售虽不是全部收入，但无疑是一季度收入的绝大部分了。

那么，这种“准”一季报预告是否涉嫌信披违规呢？

根据上交所最新修订的上市规则，在三种情况下，上市公司需要披露业绩快报，其中之一是计划披露一季度业绩但上年年报未披露的，深交所有类似的规定。两家交易所都在上市规则中指出，公司应当在不晚于第一季度业绩相关公告发布时披露上一年的业绩快报。在发布2022年1-2月主要经营数据的酒企中，没有一家公司披露2021年业绩快报。

由于行业消费的特殊性，1-2月实际上已经决定了一季度的业绩，3月的销售成绩占比注定不会太多。在没有提前公布业绩快报的情况下，这种“准”一季报的发布是违规还是打擦边球呢？

业绩增长大不一样

在披露2022年1-2月经营数据的几家公司中，贵州茅台是唯一全国化的酒企。1-2月公司营收和净利润增长在20%左右，明显好于公司三年来的整体表现，在单季度涨幅中也是首屈一指。公司2022年1-2月的归母净利润在102亿元左右，平均每月盈利略超50亿元，假设公司3月份的净利润在50亿元左右，那么贵州茅台一季度的盈利约为150亿元，这意味着贵州茅台一季度的增长在10%左右。

由于公司春节前推出新品“茅台1935”等新品，加大直销力度以及预收款的释放等，都会给公司收入带来“额外”的贡献。对于单季度收入已经在300亿元左右的贵州茅台来说，2022年一季度新品上市仅一月有余或许不会给公司贡献太多营收，预收款则完全可以贡献不少增量，合理释放这些手中的“余粮”将对白酒公司业绩起到很好的平滑作用，而茅台作为白酒龙头是使用预收款调节业绩的典型。

2019-2021年的各年一季度末，贵州茅台合同负债分别为113.85亿元、69.09亿元和53.41亿元，较上年期末分别减少了21.92亿元、68.31亿元和79.81亿元，可见公司“蓄水池”对一季度收入的影响越来越大。

通过增加直销变相提价也是增加业绩的手段之一。2021年上半年，贵州茅台直销收入95.04亿元，同比增长近85%，占营收的比例已经接近两成。

在没有公开提价的情况下，对消费终端拥有较大主动权的贵州茅台通过种种手段实现两位数的增长。“茅五洋泸”中的其他一线酒企至今仍未公布2022年1-2月销售成绩，以五粮液为例，公司在3月10日发布了2021年业绩预告，收入和净利润都略低于预期。

五粮液并未像贵州茅台一样公布2022年前两个月业绩，公布2021年业绩快报的泸州老窖也没有类似的公告，洋河股份甚至没有发布2021年业绩预告，情况可想而知。

约百家上市公司密集披露月度经营数据尚属首次，且基本都是预喜甚至大幅增长，传闻称这是交易所指导发布的，若如此，其余一线酒企为何在这次集体报喜中缺失了呢？

在实现大幅增长的白酒公司中，全国化扩张带来的渠道红利不可忽视。2019年年末，山西汾酒的经销商数量为2489家，期内新增135家；2020年增加407家至2896家，2021年上半年继续增加251家至3147家。

且山西汾酒经销商扩张以省外为主，2019年年末公司省内经销商数量为642家，2021年上半年仅仅增长至685家，而省外经销商从1847家增长至2462家。省外渠道扩张也推动收入增长，2019年公司省外收入59.6亿元，占比首次达到一半；2021年上半年收入为72.94亿元，占比突破60%。在此之前，山西汾酒省外收入基本稳定在40%左右。

酒鬼酒与之类似。2020年公司新增经销商235家至763家，涨幅约为45%；2021年上半年再次新增292家经销商，经销商数量超千家来到1055个。2021年公司收入和净利润都有望实现90%左右的增长，公司也认为是“市场拓展稳步推进，终端建设不断加强”。

提价也是增收利器。以五粮液为例，2020年五粮液系列销量基本没有太大增长，但营收增长约14%，超过销量增速约10个百分点，2021年上半年情况与之类似。整个白酒上市公司基本相同，销售增速远远赶不上营收的增长，涨价给公司收入带来立竿见影的效果。

渠道扩张是酒企的主流，直接结果就是推动销售的增长。在渠道不断扩张的同时，收入同步增长是理所当然的，这或许可以部分解释为何全国化酒企相对稳定的原因。

增长背离

白酒销售主要通过线下经销商实现，电商并不是销售主流，但由于线下销售不透明以及渠道库存的困扰，经销商难以反映白酒真实的动销。因此与线下经销商渠道相比，线上数据更能体现终端消费的涨跌。

华泰证券跟踪阿里渠道显示，由于疫情扰动等原因，2022年1-2月，阿里渠道白酒全网销售额同比下降17%。其中，销量同比下降9%，客单价同比下降8%，呈现量价齐跌。

仅看1月份，阿里渠道白酒销售是量价齐升。由于春节提前，1月白酒销售额同比、环比均实现正增长，但涨幅没有超过两位数。华创证券表示，春节期间白酒行业动销平稳，整体趋势向上，线上亦有较好表现。

不能用非主要渠道的下降来否定整个白酒行业的增长，拥有定价优势和处于全国化扩张中的酒企仍将继续享受各自优势。

随着消费升级和居民收入提高，白酒结构升级有望维持提价红利。

但也要看到，用一年中消费最旺的两个月来推测一季度或者全年整体业绩走向显然又是不合理的。2021年的高增长是建立在2020年疫情影响的低基数基础上，2022年1-2月又受到了春节提前约半个月的影响。

从长周期来看，与上一轮景气高峰的2012年相比，2020年有8家酒企的收入较高峰时增长还不到50%，占比接近一半，两极分化态势清晰而显著。

在新冠疫情的持续影响下，宏观消费降速已经不是新鲜事儿，大众消费品业绩纷纷爆雷。

2020年餐饮收入大幅下降，2021年才恢复到2019年水平，与餐饮息息相关的白酒消费却能独善其身持续增长。进入经销商渠道的白酒，有多少被终端消费者饮用，又有多少囤积在仓库中呢？

(文章来源：证券市场周刊)

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