民生策略：拥抱市场中的向上力量

编者按：民生策略团队指出，主流赛道再次调整背后：海外因素只是催化剂，共识松动才是内因。信用的收缩、经济的低迷与海外通胀压力在2022年以来深深困扰着全市场投资者，无论是价值还是成长，鲜有人做到“独善其身”。既然信用-需求企稳才有市场机遇，那就应该布局在对此弹性最大的地方。

1、主流赛道再次调整背后：海外因素只是催化剂，共识松动才是内因

今天(2022-02-08)市场再次出现明显的调整，主要宽基指数大多出现下跌，仅上证指数午后翻红，以电新和医药为主要权重的创业板指领跌市场；行业上，新能源产业链(电新、汽车、化工等)以及其他公募重仓板块(电子、食品饮料、医药等)跌幅居前，而部分价值板块(煤炭、电力及公用事业、钢铁、交运、建筑、金融地产、石油石化、建材)则仍取得正收益，成为市场韧性的主要力量。我们认为，海外因素可能并非今日下跌的主要原因，而只是催化剂，正如我们此前提到的：负债端、对手盘与基本面环境变化正在促使投资者的原有共识出现松动，市场新共识形成过程中，原有稳态结构需要被打破，市场必然面临较大波动。

2、总量经济的平稳发展才是新兴行业继续向上的基础

我们此前反复强调的没有宽信用的宽货币无法带来估值扩张已成市场共识。对于公募重仓股而言，一方面，在缺乏宽信用支撑居民资产负债表扩张以推动新发产品的背景下，公募重仓股缺乏增量资金，陷入了缩量博弈的困局。当产品的渗透率达到一定程度后，宏观变量下行对其存量部分的影响就会开始更明显地抵消渗透率提升带来的增量。以新能源车为例，汽车销量历史上仍与居民收入等宏观变量相关，当下新能源车的渗透率已达到22.2%，渗透率即使继续快速提升，存量部分受经济周期波动的影响也会比一年前低渗透率状态下接近翻倍。在历史上看，2012年11月和2018年3季度开始，看似和经济弱相关的板块都出现了补跌，经济基本面的健康稳定发展是所有行业资产价格向上的基石，并不存在所谓“独善其身”。

3、关注通胀上行，关注风格共振

全球通胀正在成为利率的原因，继美联储之后，英国央行与欧洲央行释放鹰派信号，全球无风险利率继续上行。全球价值风格的切换开始实际影响到A股：2021年12月以来北上配置盘对于公募重仓股中成长板块的买入逐步走平，并在2022年1月以来开始明显卖出，并开始大幅增加对于价值板块的配置。上述变化在公募与私募基金陷入存量甚至缩量交易过程中无疑形成了明显的边际定价能力。全球无风险利率的趋势性抬升存在一些深远变化：资金成本的抬升也将逐渐压制一、二级市场的融资行为，对于处在扩张期并不以利润为导向的新兴行业构成压制，其产业链定价逻辑会发生微妙变化。

4、通胀空间支持“信用回升”，走向乐观的新共识

当下国内外能源与碳价仍存在较大价差，国内CPI同样处于低位，通胀水平的差异让我国政策可以优先关注需求的恢复空间，即拥有更大的能力与动力去稳定经济增长，直到国内外通胀水平进一步收敛。另一方面，稳增长和宽信用政策本身肯定会存在“时滞”，而市场的交易逻辑是预期抢跑——基本面验证，这造成了股价的波动。12月金融数据总量上已有所改善，但结构不佳，但应该认识到：总量的企稳将是政策推动的验证，而未来结构的优化则是新共识形成的来源。投资者可以“顺大势，逆小势”：当下中美通胀水平的差异，让国内最终有能力以通胀上行换取经济增长的恢复。

5、新共识，盼春来

信用的收缩、经济的低迷与海外通胀压力在2022年以来深深困扰着全市场投资者，无论是价值还是成长，鲜有人做到“独善其身”。既然信用-需求企稳才有市场机遇，那就应该布局在对此弹性最大的地方：未来做多通胀与做多需求在短期不会矛盾，将成为主流，更长期视角或有分化。推荐：有色(铜、铝、金)、银行、原油(油气开采、油运)、煤炭、房地产、纺织服装和钢铁。主题上，推荐乡村振兴(数字政务、县域消费)。

风险提示：国内流动性超预期宽松；稳增长政策实施低于预期；碳中和政策实施低于预期。

(文章来源：财联社)

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