对冲基金Greiphyn Heights LP投资经理卢国韬：经济会因重新开放进一步增长 不会因货币紧缩大幅回落

随着世界范围内疫情的进一步减弱，经济增速会从低谷后迅速反弹，转为相对正常的发展速度。但对于股市，笔者的看法则相对谨慎。主要因为市场对周期性行业的总体预期过高。

从经济角度看，2019年年底至2020年年初期间，主要经济体第一次自疫情开始后重新开放，各国政府分发的救济金到位，央行的宽松货币政策，消费者可自由支配的个人所得迅速攀升至过去几十年的最高水平，且消费意愿普遍较高。这就直接导致相关行业(例如旅行相关)定价能力远高于疫情之前。

而自2021年初第二波和后续的感染人数开始攀升后，疫情导致劳动力短缺和劳动参与率降低。这使得在需求端没有降低的情况下，劳动力短缺在全球范围影响了供给链。而当下游公司发现供给链问题之后，仅有数量较少的公司能够(或者愿意)通过其它方式有效地解决自己的供给链问题。相当多的公司在提价的同时从不同的供应商处多下订单，导致供给链问题进一步加重。

进入2022年，我们观察到消费者需求端并没有显著增长，而供给链问题已经大致走向缓解。预期在2022年第二季度开始供求平衡会有较大程度的改善，消费者价格会有所下降。而有些大宗商品(例如原油和某些金属原料)可能由于本身特殊情况供给问题会持续相对长的时间，对市场的长期的通胀预期会有一定程度的向上推动作用。

目前各国央行的紧缩行动可能会导致部分市场或行业收入同过去两年相比有所下降，但是疫情过后重新开放导致的经济进一步增长不会被紧缩货币政策大幅推后。经济基本面的预期为经济增速从反弹趋向正常增长速度。2022年通胀指数可能仍然高于疫情前水平，但是同2021年相比会有较大程度的改善，与此同时各国政府和央行的政策趋于正常化，这些都是经济长期稳定发展的重要条件。

2022年笔者对股市的预期较为谨慎，主要原因是市场对周期性行业的总体预期过高。造成这一差异的主要原因之一是通胀预期。我们认为，通胀指数过去一年的几个重要推动因素会在2022年稳定下来甚至回撤，从而导致通胀指数逐渐回落。以美国市场轿车价格为例，新车产量在2020年由于疫情停产而远低于往年，而在2021年劳动力和零部件短缺导致新车产量无法完全恢复，从而使得市场在需求复苏时的供需失衡。而新车市场供需失衡导致旧车市场供需紧张，新旧车市场价格大幅上扬。这一因素大致向上推动2021年通胀指数1%-2%。在2022年新车产量趋于正常的情况下，该因素可能会在下半年变为通胀指数的负面力量。

与此同时，目前消费者可自由支配的所得已经回落至疫情前水平，结合其它供应链问题的解决，我们认为从第二季度开始消费端价格会有停滞或回落。如果这一情况发生，再加上上述提到2021年下游订货大于实际需求而产生的负面作用，大部分面向消费者的行业很可能会出现盈利低于市场预期的情况。另外央行缩表和加息会影响银行业资产负债两端的组合的改变，尽管会有利率上行的正面影响，资产负债组合的改变会导致诸多的不确定性。因此我们的基本假设是股市在2022年会由于周期性行业的基本面相对低于预期而有一次明显的回撤。

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(文章来源：证券市场红周刊)

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