连续四季度折戟 老将邬传雁袒露反思心声 罕见建仓“互联网大厂” 继续坚守“医药茅”

“不患人之不己知，患其不能也。”经历了产品业绩接连回撤、交易决策权限失而复得风波后，老将邬传雁在四季报中引用了论语来勉励自己。

过去一年，价值投资屡屡折戟，“反思”成为四季报的关键词。邬传雁认为，需要在长期维度检视投资逻辑，检视个股、风格、投资策略。

在“短期失灵”的情况下，坚守长期价值投资风格并不容易，截至去年末，邬传雁管理的资产规模回落至299亿元，较2021年初492亿元缩减近四成。

他坦言，无论是投资经理还是基金的投资者，投资本身对专业性、思维模式和个人信念要求很高。难以对未来1-2季度的市场作出满意预测，持对未来1季度相对乐观的预期，觉得低谷正在或已经过去。

从持仓变动情况来看，他整体仍维持高仓位运作，但组合集中度有所降低，与于浩成共同管理的泓德卓远将腾讯控股纳入前十大重仓股当中；恒瑞医药仍是他旗下6只产品的第一大重仓股；另外，曾经的心头好立讯精密再次进入前十大重仓股行列，万科A也在悄然布局中。

整体降低组合集中度

“四季度，在一个和我们既有的投资风格持续第四个季度不太匹配的市场当中，本基金的投资，也面临着一些特殊而意义非凡的考验。”在四季报开篇，邬传雁坦言，2021年的情况持续超预期，对于未来1-2个季度的市场表现，依然难以做出令人满意的预测。

面对与投资风格不适应的市场行情，他在四季度选择降低组合集中度，应对市场风险。

以泓德远见回报为例，截至2021年末，该基金前十大重仓股占基金资产净值比例合计为65.94%，较上一季度的74.99%，降低了近10个百分点。

不过，他强调，组合的集中度降低，是基于坚持长期投资逻辑不动摇的前提。

从整体仓位来看，由他担任基金经理的6只产品中，除了封闭期即将到期的泓德丰泽和偏债混合型的泓德致远以外，其余均维持93%左右的高股票仓位运作。

互联网大厂新进前十大重仓

随着去年三季度增聘于浩成为基金经理后，由他和邬传雁共同管理的泓德卓远发生较大变化，互联网大厂腾讯控股新进该基金前十大重仓股。泓德卓远2021年第4季度报告

具体来看，与此前三季度相比，腾讯控股、立讯精密新进该产品的前十大重仓股行列，信达生物、海底捞退出。自四季度以来，腾讯控股处震荡行情中，截至昨日，该股累计涨幅为4.49%。在昨天港股市场整体强势表现下，腾讯控股当天涨逾6%，报471.6。

腾讯控股核心业务竞争力、可持续发展动力也是市场所看好的，今年以来，中信证券、广发证券、光大证券等6家券商均予以该股买入评级。

其中，中信证券对腾讯控股2022年目标价调整至554港元(原目标价为613港元)，但需要关注反垄断、游戏等政策监管趋紧影响经营的风险，预计四季度公司的毛利率为41.1%。

另一新进重仓股立讯精密则是邬传雁此前的心头好，在他管理的泓德远见回报中，曾连续15个季度持有立讯精密，但在去年一季度大幅减持。

而对比三季度，立讯精密在四季度新进为邬传雁管理的泓德卓远、泓德臻远、泓德远见回报等3只基金前十大重仓股。

同时，在泓德丰润的重仓股行列中，立讯精密在四季度的持股数量环比维持不变，仍为1240万股，排名从第10上升至第8。

经历了去年一季度的重挫和二季度的盘整，立讯精密在去年下半年行情有所反弹。截至昨日，该股四季度以来涨逾30%。

医药股的坚守

在整体持仓集中度下调的情况下，恒瑞医药仍为泓德远见回报的第一大重仓股，截至四季度末，已有25个季度持有该股。泓德远见回报2021年第4季度报告

对比上一季度，泓德远见回报在恒瑞医药的持股数量由911.61万股减少至629.97万股，占基金资产净值比例由9.91%下调至7.91%。

在过去的四季度，恒瑞医药的整体股价并未发生较大变化，累计涨幅1.58%。但今年以来，随着医药股整体走势分化，恒瑞医药股价年初至今已下挫近10%。

不过，开年至今，已有2家卖方机构对恒瑞医药持看好的态度。主要是由于恒瑞医药旗下两款1类创新药在去年年底获批上市，上述机构认为，随着公司产品管线的日渐丰富，研发商业化链条的逐步打通，公司业绩全面放量未来可期。

地产股再布局

万科A也再次入列泓德远见回报的前十大重仓股。在2020年四季度末，万科A曾为泓德远见回报的隐形重仓股之一，但到了2021年6月底，该股则被“一键清仓”，并未出现在所有持股明细中。

今年以来，地产股整体回温，地产板块一度领涨市场。截至昨日，万科A今年以来累计涨近12%。从已披露的季报来看，Wind数据显示，目前公募基金在房地产板块的整体持股市值为100.24亿元，除了泓德基金以外，还有15家机构持有万科A。

从卖方的研报情况来看，年初至今，有4家券商对万科A给予“买入”评级，1家机构持“强烈推荐”。

另外，光线传媒也从泓德远见回报三季度的第7大重仓股，上升至第四季度的第4大重仓股，持股数量为2236.99万股。

“反思”成关键词

在一个由经济转型主导投资价值创造的资本市场当中，从短期维度判断未来市场和个股表现的难度在加大。邬传雁认为，这样的时刻，恰恰需要站在长期角度检视投资逻辑。

相比起产生短期利润的项目，他更关注能产生长期现金流的公司。“站在这一角度考察公司，长期逻辑反复印证，倘若我们能够预期其没有重大瑕疵，在其股价表现低于预期的时候，反而需要非常坚决地坚定信心。”

不过，具体的投资仍面临较大考验。在他看来，无论是投资经理还是基金的投资者，投资本身对专业性、思维模式和个人信念要求都很高。

从思维模式角度来看，在投资中，如果形成不断反思的习惯时，实际上也是在打造自身内在的竞争力。“这也是我们选择上市公司的一个非常重要的标准。”

企业不论外部环境、行业趋势如何变化，都能够专注地打造适应于行业长期发展趋势的内在能力，在决策失误的时候及时纠正、对发展过程中的各种问题保持警觉和自我反思。

这种能力累积达到临界点之后，企业的表现就会脱离整个宏观经济和行业冷暖的外部预期和界限，具备了长期增长的韧性。

他认为，中国已经产生了一批具备持续深度自我反思精神的企业，当市场处于不利环境中的时候，投资需要对这样的企业保持坚定的信念，而这一信念也需要持续深度的自我反思。

在他看来，目前的环境既是挑战，也是自我进化的机遇。“在这样的情况下，基于过去的惯例，我们对未来一个季度的市场作出相对乐观的预期，觉得低谷正在或已经过去。”他说。

(文章来源：财联社)

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