华泰证券张继强固收：4月社融规模大幅低于市场预期

近日，央行公布2022年4月金融数据：(1)新增人民币贷款6454亿元，市场预期14500亿元，前值31300亿元。(2)社会融资规模9102亿元，市场预期20300亿元，前值46531亿元。(3)M2同比10.5%，市场预期9.9%，前值9.7%;M1同比5.1%，前值4.7%。

对此，华泰证券张继强固收团队表示，4月社融规模9102亿元大幅低于市场预期(Wind一致预期约2万亿)，结构上主要受信贷拖累，尤其居民部门融资需求收缩明显、贷款新增-2170亿元、同比多减7453亿元，消费、住房和经营贷款全面负增长，而企业和政府部门的非标与直接融资同比基本持平。信贷总量不足外，期限结构依旧不佳，唯票据冲量继续体现。4月企业短期贷款和票据融资分别新增-1948亿元和5148亿元，同比分别少减199和多增2437亿元，企业中长期贷款2652亿元，同比少增3953亿元，创2017年以来同期新低。

造成信贷低迷原因，团队表示，疫情是首要原因。4月防疫封控范围明显扩大、并对信贷需求和供给都造成影响。受疫情影响大的上海和整个长三角地区2021年新增信贷占全国5.2%和31.1%;其次，房地产融资持续不振。4月居民住房贷款同比少增约4000亿元，贡献近半的信贷同比降幅;第三，一季度信贷项目过度挖掘，根本原因是经济尚未好转。最后，留抵退税也可能暂时降低了企业流动性融资需求。4月财政存款同比少增5367亿元，企业存款同比少减2346亿元。据财政部，今年4月已有8015亿元增值税留抵退税款退款到账。

他们进一步分析称，金融数据折射出疫情对经济活动的冲击，流动性逐渐呈现“衰退式宽松”格局，资金出现了一定淤积银行体系的迹象。同时，他们对预计5月LPR有单边下调的可能。

针对信用收缩，四季度执行报告已经传递了明确的宽信用取向， “一是稳定信贷总量。二是降低融资成本。三是强化对重点领域和薄弱环节支持力度。”

财政政策方面，存量工具留抵退税、专项债加快发行、基建投资加码等已经在推进。增量工具方面，特别国债有助于增加可用财力，保市场主体，年内有落地可能。

对债市而言表现偏弱，一是外部中美利差深度倒挂，货币政策宽松空间受到明显制约;短期资金面仍偏松，配置压力大，基本面现实偏弱，对债市形成支撑。二是疫情毕竟是短期冲击，市场对中期稳增长和宽信用趋势仍担忧。股市方面，当下处于阶段性底部，政治局会议夯实政策底并推动弱反弹，而股市重回上行趋势还需要宏观逻辑的共振。

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