抱团重创：睿远基金样本

3月14-15日，港股遭到重创，恒指先后跌破20000点及19000点，为6年来首次。3月15日，恒指以18415.08点报收，两日跌幅10.41%，一瞬间回到十几年前(2006年恒指以19964.72点收关)。同期恒生科技指数更为惨烈，两日暴跌18.24%。截至3月15日，恒指及恒生科技指数年内跌幅分别为21.30%和38.77%。

同期A股亦遭重挫，上证指数及深证成指两日跌幅分别为7.43%和7.31%，年内跌幅(截至3月15日)分别达到15.82%和22.35%。

同期其他主要经济体的市场表现有所不同。3月14日及15日，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、英国富时100、MSCI欧洲、日经225、韩国综合指数的涨幅分别为1.82%、0.82%、0.28%、0.96%、0.73%和-1.49%，年内涨幅分别为-7.69%、-17.23%、-2.82%、-13.21%、-11.97%和-11.96%。

从市场表现来看，内地及港股更为脆弱。但是，“雪崩之下，没有一片雪花是无辜的”，所有人都在为自己的选择付出代价。

北向资金在用脚投票：自3月7日以来，连续净卖出达7个交易日，前所未有；截至3月15日，月内净卖出645亿元，年内净卖出438亿元。不过，一个体量超过80万亿元、公募持仓市值超过6万亿元、以信心或未来现金流为根基的市场，如果只是因为数百亿北向资金的流出就阵营大乱、丢盔卸甲，那么这个现象背后隐藏的问题及其本质无疑更令人心惊。

在大大小小的投资者论坛中，已经有人期待国家队或“公募抱团”救场。而从结果来看，绝大部分“抱团股”同样在经历痛苦的回撤。

下面以睿远基金持仓为样本，简单复盘存在“抱团”特征的公募基金近期及历史表现。

净值大幅回撤

先看近期业绩。

从业绩上看，睿远旗下基金年内皆遭遇大幅回撤，且进入3月之后，尤其3月7日(北上资金近期撤离首日)以来，回撤加速。

根据Wind资讯，截至3月15日，睿远旗下全部3只基金即睿远成长价值、睿远均衡价值三年持有、睿远稳进配置两年持有的年内复权单位净值增长率分别为-28.56%、-26.51%和-8.23%，月内复权单位净值增长率分别为-17.28%、-19.63%和-6.23%，3月7日以来复权单位净值增长率分别为-13.30%、-17.02%和-4.97%。

睿远稳进配置两年持有的回撤幅度最小，主要在于这只基金成立时间较晚(2021年12月)，且是一只偏债混合型基金。前两只基金皆为主动偏股型基金，成立时间分别为2019年3月和2020年2月，股票仓位极高，2021年年底股票市值占基金资产净值的比例分别为93.78%和92.07%。

规模方面，截至2021年年底，睿远成长价值、睿远均衡价值三年持有的资产净值分别为366亿元和169亿元，睿远稳进配置两年持有的发行规模为100亿元，由于其锁定期为两年，其份额规模应无变动。

在同类基金中，上述两只主动偏股型基金年内、月内及3月7日以来的表现皆排在后百分之十的位置。

根据Wind资讯，截至3月15日，在成立时间超过半年的2013只主动偏股型基金中，年内复权单位净值增长率低于-26%的有162只，占比8.05%；月内复权单位净值增长率低于-17%的有105只，占比5.22%；3月7日以来复权单位净值增长率低于-14%的有155只，占比7.70%。

若再考虑规模因素，在上述2013只同类基金中，规模超过100亿元的基金有64只。其中，在年内、月内及3月7日以来(截至3月15日，下同)的表现方面，睿远成长价值皆排在倒数第一，睿远均衡价值三年持有则分别排在倒数第六、倒数第六及倒数第七。

紧随其后的是泓德基金旗下的泓德丰润三年持有，其年内、月内及3月7日以来的复权单位净值增长率为-27.61%、-18.26%和-14.87%。

抱团踩踏

择股以及择时被认为是影响投资回报率的两大因素。仓位控制方面，如前述，2021年年底，睿远旗下两只偏股型基金的股票仓位皆高于九成，同期泓德丰润三年持有为94.20%。不过，股票型及偏股混合型基金都存在仓位约束，不能任意降低仓位，例如睿远成长价值的股票仓位应在60%至95%。

择股方面，截至2021年年底，睿远基金的十大重仓股依次是中国移动、三安光电、东方雨虹、立讯精密、万华化学、吉利汽车、卫宁健康、大族激光、先导智能和国瓷材料，其中中国移动及吉利汽车是港股。

上述股票涵盖5G、新能源、新材料、半导体、汽车、医药消费等行业，且大部分是抱团股，这里所谓的抱团既指不同机构的抱团，亦指同一机构旗下资管产品的抱团。

以立讯精密为例，截至2021年年底，有666只公募基金重仓了这只股票，公募持股比例(公募持股数量占上市公司流通股本的比例)为14.52%。其中睿远成长价值的持股比例为0.75%，是持仓最多的公募基金。

再如万华化学，同期有242只公募基金重仓该股，合计持股比例为12.49%。其中，睿远成长价值是持股第二多的公募基金，与睿远均衡价值三年合计持有2398万股，占到万华化学流通股本的1.68%。

再如东方雨虹，同期获得215只公募基金重仓，合计持股比例为13.33%，睿远旗下两只公募产品合计持有5249万股，是持仓最多的基金公司，占到公募总体持仓的20%。

同期北上资金所持立讯精密、万华化学及东方雨虹的股票数量分别为5.94亿股、2.46亿股、2.55亿股，持股比例分别为8.41%、17.29%、13.03%。

当黑天鹅或者灰犀牛等重大利空因素出现时，抱团股存在的风险是夺路而逃的资金互相踩踏从而导致崩盘。

以立讯精密、万华化学及东方雨虹为例。3月6日，即最近一轮减持潮启动前夕，北上资金持仓分别为5.66亿股、2.44亿股、2.45亿股，至3月15日分别减持了0.14亿股、0.18亿股、0.1亿股，减持幅度分别为2.47%、7.38%和4.08%。

从上述数据来看，北上资金的减持动作并不大，但在种种环境因素的配合之下，却产生了严重的后果。根据Wind资讯，3月7日至15日，在短短7个交易日内，立讯精密、万华化学及东方雨虹的跌幅分别达到11.94%、17.40%和14.99%。

长周期视野

不过，尽管市场不时会出现重大利空因素，但若股票基本面不存在问题，站在更长的周期来看，“时间会成为净值的朋友”。

仍以东方雨虹为例。2019年，睿远基金旗下第一只基金即傅鹏博管理的睿远成长价值发布第一份定期报告即2019年二季报时，东方雨虹即是其重仓股之一。至2021年四季报，期间发布的季报共计11份，东方雨虹一直在重仓股榜单之上。

不止如此。睿远旗下第二只基金即睿远均衡价值三年成立之后，东方雨虹亦成为重仓股。且自彼时起至2021年年底的7份季报中，东方雨虹6次成为重仓股。

傅鹏博入职睿远基金之前，曾担任兴全社会责任的基金经理，期间也一度(自2016年三季度末至2018年一季度末)将东方雨虹选为重仓股。

若自2016年三季度末算起，则截至3月15日，东方雨虹的涨幅高达292.59%，同期PE(TTM)却由28.01倍降为22.88倍。

也就是说，以横跨5年以上的周期来看，这只股票成长迅速，并为投资者创造了接近3倍的收益。同期上证指数、深证成指及创业板指的涨幅分别为2.18%、9.75%和16.71%。

事实上，若仔细观察睿远基金的持仓数据，投资者会发现，除东方雨虹之外，立讯精密、三安光电、万华化学、大族激光等4只至少长达8个季度的重仓股，也一度(自2017年三季度末至2018年一季度末，连续三个季度)是傅鹏博担任兴全社会责任基金经理期间的重仓股。

市场表现方面，若自2017年三季度末算起，则截至3月15日，上述4只股票的涨幅分别为261.61%、11.26%、104.51%、-7.51%，同期上证指数、深证成指及创业板指的涨幅分别为-8.51%、4.06%和34.16%。

1月27日，即最近一波股市重挫发生之前，睿远基金发布公告称，公司及旗下基金经理“将于公告之日起30个交易日内申购旗下公募基金，拟申购金额合计不低于1.3亿元，持有时间不少于3年。”

(文章来源：证券市场周刊)

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