利弗莫尔证券港股IPO专栏：疫苗生产商瑞科生物-B价值研究

瑞科生物-B (02179.HK)

招股价：24.80港币

总市值：118.82亿港币

发售股数：30,854,500股(61,709手) 其中：公开发售股数3,085,500股(6,171手，可予重新分配最大为30,856手)

募资总额：约7.65亿港币

公开发售募资额：约0.77亿港币

联席保荐人：摩根士丹利亚洲有限公司、招银国际融资有限公司及中信里昂证券资本市场有限公司

稳定价格操作人：摩根士丹利亚洲有限公司

一手入场费：12,524.97港币

申购日期：2022年03月21日——2022年03月24日 09:29:59

交易日期：2022年03月31日 09:00:00

绿鞋机制：有(绿鞋金额：约1.15亿港币)

同行业新股首日上市情况对比

2021年02月18日，诺辉健康-B，主板上市，最新市值92.40亿，开盘涨幅+185.07%，收盘涨幅+215.08%！

2021年01月15日，医渡科技，主板上市，最新市值105.00亿，开盘涨幅+121.48%，收盘涨幅+147.91%！

利弗莫尔证券承销分析

2019年06月19日，日照港裕廊，开盘涨幅+6.67%，收盘涨幅+166.67%！

2021年06月28日，森松国际，开盘涨幅+100.00%，收盘涨幅+258.87%！

一、公司简介

公司官网：https://www.recbio.cn

公司是一家于2012年创立的疫苗公司，致力于亚单位疫苗的研发及商业化。公司主要专注于HPV候选疫苗的研发。公司已建立由12款候选疫苗组成的疫苗组合，包括公司的核心产品REC603，一款用于预防宫颈癌的重组HPV九价疫苗，目前处于III期临床试验阶段。公司已完成REC603的受试者招募，且公司计划于2022年上半年完成三针给药，并于2025年之前向国家药监局提交BLA申请。2020年，中国HPV疫苗市场高度集中，Merck Sharp & Dohme(「Merck」)的Gardasil及Gardasil 9按产值计算约占2020年总市场的91.0%。尽管如此，中国HPV市场仍然供应不足。根据弗若斯特沙利文，自2017年Gardasil及2018年Gardasil 9分别在中国获批以来，直至2020年，中国Gardasil及Gardasil 9的总批签发量分别为16.9百万支及9.6百万支。根据同一来源，相对于总人口而言，HPV疫苗在中国的接种率整体较低，不到1%，即使考虑到HPV疫苗接种率的预期增长，预计到2025年，中国仍将有233.9百万名9至45岁的女性未接种HPV疫苗，假设每人3剂，则可能需要额外的701.7百万剂。

二、公司竞争力

(1)凭借蛋白工程及新型佐剂技术打造疫苗管线；(2)面向庞大的中国HPV市场，公司布局五种高度差异化候选疫苗，成为全球HPV疫苗管线覆盖最全面的企业之一；(3)高度差异化且处于临床阶段的伴佐剂新冠肺炎疫苗ReCOV；(4)布局涵盖多种疾病的候选疫苗管线，以解决尚未满足的巨大需求；(5)自主研发的先进技术平台，支持及推动下一代候选疫苗的开发；(6)可扩展的生产能力；(7)经验丰富的管理及科研团队由顶级的科学家及行业专家组成。

三、基本面分析

1.财务状况：截至2019年及2020年12月31日止年度以及截至2021年9月30日止九个月，公司全面亏损总额分别为1.38亿元、1.79亿元及5.20亿元。同期研发成本分别为6326.5万元、1.31亿元及3.72亿元。截至2021年9月30日，瑞科生物持有的现金及现金等价物为10.86亿元。

2.业务策略：(1)加快公司候选疫苗的研发、临床试验及商业化；(2)继续加强研发能力；(3)改进组织架构及人力资源管理，以提升公司的竞争力；(4)通过「走出去」及「引进来」战略推进公司的国际化战略。

3.行业概况：全球疫苗市场在全球医药市场中扮演着重要角色。就销售收入而言，全球疫苗市场规模由2016年的275亿美元增加至2020年的399亿美元，占全球医药市场总额的3.1%，2016年至2020年的复合年增长率为9.7%。在新兴亚单位疫苗以及发展中国家的市场增长的推动下，全球疫苗市场预计将于2030年达到1,292亿美元，2020年至2030年的复合年增长率为12.5%。在发展中国家，对疫苗特别是亚单位疫苗的需求明显超过其供应量。例如，只有少于30%的中低收入及低收入国家已将HPV疫苗纳入国家免疫计划，而85%以上的高收入国家早已将其纳入国家免疫计划。然而，同一人群的HPV疫苗接种率在不同地区有很大差异。中国在2020年是全球第二大疫苗市场，占全球市场的五分之一以上。在亚单位疫苗的可及性增加、政府政策利好、疫苗技术创新及疫苗接种意识增强的推动下，中国疫苗市场在产值方面由2016年的人民币271亿元增加至2020年的人民币753亿元，复合年增长率为29.1%，且预期将于2030年达到人民币3,333亿元，2020年至2030年的复合年增长率为16.0%。近年来，亚单位疫苗在中国疫苗市场的市场份额显著提升。2020年，亚单位疫苗按产值计约占中国疫苗市场的55.4%，较2016年的34.7%有所增加。预计到2030年，亚单位疫苗将占中国疫苗市场86.6%以上。

4.所得款项用途：(1)将分配予继续优化、开发及商业化公司的HPV疫苗管线；(2)将用于公司新冠肺炎疫苗(即ReCOV)的临床前及临床研究、注册；(3)将用于其他候选疫苗的临床前及临床研究、注册；(4)将用于进一步加强公司的研发能力及提高营运效率；(5)将用作公司的营运资金及一般企业用途。

5.风险因素：(1)公司自成立以来蒙受大额净亏损，且预计于可预见未来会继续产生净亏损，且可能无法实现或维持盈利。(2)公司的财务前景取决于公司的临床阶段及临床前阶段疫苗管线能否成功开发、取得批准及实现商业化。(3)公司可能无法就候选疫苗成功完成临床开发、取得监管批准及实现商业化。(4)公司投入大量资源进行研发，以开发候选疫苗及改进公司的技术平台，但公司可能无法取得成功。(5)疫苗开发过程漫长、成本高昂，且结果充满不确定性，而早期临床试验结果未必能预示较后阶段的临床试验结果。(6)中国的疫苗行业受到高度监管，相关规定可能会发生变化，可能会影响公司的候选疫苗的审批及商业化。(7)倘公司未能成功为一款或多款候选疫苗取得或维持有效的知识产权保护，并且获得的此类知识产权的范围可能不够广泛。

6.最高市值118.82亿港币，主板上市。

四、基石投资者

扬子江香港、Harvest 、SCHP、Sequoia Capital 、China Growth五、保荐人分析

摩根士丹利亚洲有限公司

2020年05月15日，沛嘉医疗-B，开盘涨幅+74.48%，收盘涨幅+67.97%！

2021年07月08日，康诺亚-B，开盘涨幅+46.34%，收盘涨幅+27.58%！

招银国际融资有限公司

2017年09月28日，众安在线，开盘涨幅+15.58%，收盘涨幅+9.21%！

2018年11月26日，同程旅行，开盘涨幅+1.69%，收盘涨幅+0.00%！

中信里昂证券资本市场有限公司

2020年06月29日，康基医疗，开盘涨幅+86.60%，收盘涨幅+98.85%！

2019年03月28日，康希诺生物-B，开盘涨幅+38.64%，收盘涨幅+57.73%！

(文章来源：财联社)

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