十大机构论市：地缘风险冲击高峰已过 A股情绪底逐步确认

本周沪指下跌1.13%，下周A股将如何运行？我们汇总了各大机构的最新投资策略，供投资者参考。

中信策略：地缘冲击高峰已过 “三底”确认配置均衡

地缘风险冲击的高点或已过，风险扰动主要体现在情绪层面，3月将进入稳增长政策初步效果观察期，预计后续政策将持续加码并进入集中发力期，A股“三底”已依次确认，建议保持较高仓位，紧扣稳增长主线，坚持行业和风格两个维度的均衡配置，围绕“两个低位”布局。首先，地缘风险对全球市场冲击高峰或已过，俄乌冲突进一步扩散的可能性相对较低，扰动影响预计将趋弱。其次，对历史上6次地缘冲突事件复盘显示，地缘冲突并不改变中美股市中期趋势，预计俄乌冲突亦不改A股中期向好和美股中期调整的趋势。同时，预计3月美联储将加息25bps，幅度低于前期预期。再次，3月全国“两会”预计将更加强化稳增长政策预期，并明确全年5.5%的GDP增长目标，政策将持续加码并进入集中发力期。最后，A股“三底”已依次确认，外部冲击扰动的高点或已过，内部基本面预期在政策支持下进入修复通道。

中金策略：A股“情绪底”逐步确认 风格更均衡

历史上海外地缘风险短期会波及中国股市而中期持续有限，我们认为本轮中期不确定的影响主要在于如果局势继续升级可能加剧资源品供应溢价，对海外通胀和货币政策产生不利影响。展望后市，我们近期强调今年上半年依次经历“政策底、情绪底、增长底”，目前政策底已经相对明确，一月份超预期的信贷社融数据进一步确认“政策底”，如果地缘、疫情等不再继续超预期，“情绪底”有望逐步确认，后续随着稳增长政策逐步落地，“增长底”也可能在一季度到二季度左右逐步出现，后续对大市无须过度悲观。从结构上看，我们认为成长股在前期的大幅回调中风险已经有所释放，逐步在进入“逢低吸纳”的阶段；“稳增长”板块波动加大，但后续可能仍有表现空间。而整体来说，市场风格相比前期“稳增长”跑赢，有可能逐步向相对均衡的阶段过渡。

国盛策略：等待决断 未来中期走向的两种情景推演

复盘21世纪以来四次较为典型的地缘冲突期间资本市场表现，局部战争并非决定市场走向的变量。且本次俄乌冲突中，外资仅小幅流出，人民币更是创下2018年中以来的新高，因此即便俄乌局势继续升级，也不会对A股形成更大的负面冲击。从短期视角来看，当前至两会期间，处于胜率和赔率都不错的窗口期，农历年行情有望继续，高景气赛道的交易底或已出现，风格大概率偏均衡；但在中期维度下，增量资金加速入市、全球利率下行的趋势已经发生转向，单纯的景气追逐策略大概率会失效。就现有情况看，我们依然处于经济弱、信用起的宏观组合，未来进一步的走向需要等待后续决断，但不论何种情形，加大相对低仓位和低估值板块的配置都是必要的。

兴证策略：反弹持续性如何？市场风格如何偏转？

短期内“V型”反转的概率不大，3月仍是重要观察窗口。1、美联储加息落地及美债利率走势。年初以来，美联储加息预期升温下美债利率大幅上行一直是拖累国内风险偏好重要因素、尤其对“新半军”等板块影响显著。3月16日美联储议息会议召开在即。近期尽管市场对3月加息50bp的预期明显回落，但年内加6次息正逐步成为市场共识。并且根据当前联邦基金利率期货显示，市场预期美联储将于3月、5月、6月、7月、9月、11月，节奏较之前略有加快。整体来看，短期通胀、地缘政治压力下3月美联储加息已是大概率事件，更重要的是观察美联储对后续经济、政策走势的表态。2、国内方面，3月4日两会也即将召开。重点关注决策层对短期“稳增长”及长期高质量发展的布局，包括对GDP增长目标、财政赤字率等重要指标的定调。3、3月中下旬，一方面，热门赛道景气度指标，如新能源车销量、一季报前瞻等数据将陆续发布。当前市场对于以“新半军”为代表的热门赛道景气度预期分歧较大，相关数据将成为景气确认的重要信号。另一方面，国内1-2月经济、金融数据也将公布，并成为市场判断前期“稳增长”效果以及预判后续政策节奏和力度的重要依据。4、俄乌冲突进展以及油价等大宗商品价格走势。此前俄乌爆发战争一度导致全球市场大跌、原油价格突破100美元/桶，后续仍将是影响市场、尤其大宗商品价格及全球供需格局的重要变量。

国君策略：以盈利改善 御风险扰动

大势研判：风险偏好的阶段性扰动。受俄乌冲突等外围事件影响，本周市场震荡下挫，沪指收跌1.13%，风格层面呈现结构性的再平衡。短期来看，在盈利下行压力尚未缓解、全球流动性拐点已至的背景下，风险偏好成为市场的主要扰动因子。关于俄乌冲突，其一影响风险偏好，当前避险情绪占据主导地位；其二，通过影响能源等大宗商品的供给，进而抬升全球通胀预期。从中期视角来看，国内经济的复苏仍是核心。考虑到房地产领域边际放松(首付比例、限购限贷放宽)，宽信用预期再次升温，信用周期→盈利周期的驱动将提振稳增长行情修复。

民生策略：真正的周期尚未开始

投资者喜欢把疫情和地缘冲突归结为一次性的供给冲击，总认为“压力最大的时刻”正在过去。从短时间看，这种认知似乎也持续了1年更多。从历史看，在1970年代的美国“大通胀”年代，人们也喜欢将价格的上涨归结为石油危机，并认为冲突结束后价格水平就会大幅回落，而事实是通胀从1967年出现苗头，到1982年才出现了明显的回落，其间能源供应冲击经常缓解，但通胀却很难回落，其背后是对信用货币价值的担忧。当前来看，以多国货币计量的黄金价格在各国货币政策边际并未宽松的情况下，已经创了2021年6月以来的高点，而以日元计价的黄金价格更是创了历史新高。同时，当下主流大宗商品以黄金计价的实际价格处于历史低位，隐含的是供需关系尽管重要，但在下一阶段不是最核心的矛盾。全球主要国家的信用货币体系正在受到冲击，实物资产作为信用货币的反面，正在迎来重要的配置时刻。

华西策略：反复磨底更坚实 三条主线布局

受地缘突发事件影响，投资者风险偏好下降导致全球资产波动加大。鉴于我国具备完备的产业链，且国内通胀压力不大，人民币资产已被赋予避险属性，预计海外风险事件对A股市场的扰动偏短暂。后续全国两会将召开，预计稳增长政策仍将密集落地，A股仍处于政策红利期；另外A股企业陆续进入年报一季报披露期，盈利维持高增长及景气反转的板块将成为主线。配置上，三条投资主线逢低布局：一是政策“稳增长”配置品种，如“银行、地产、建材建筑”等；二是受益提价(涨价)预期的，“食品饮料、养殖、农产品”等；三是受益于政策(扶持)推动的主题相关，“新能源(车)、数字经济、东数西算、三农”等。

西部策略：风格纠偏行情正在启动

对与此轮行情的核心驱动力，我们认为主要来自于年报窗口期，市场重新回归对于基本面的把握，叠加宏观流动性预期和情绪的阶段性修复。在这样的环境之下，前期调整幅度较大，且业绩兑现度仍然较高的景气赛道龙头，将迎来一轮修复性行情，我们将其称为风格纠偏行情。从结构上看，我们依然强调景气是最好的防御。当前重点关注业绩能够确定兑现的新能源、半导体、医药、军工等景气赛道龙头有望迎来阶段性修复。另外一方面，积极配置盈利与通胀高度相关的必须消费板块，包括农业，纺服，轻工，社服，零售，餐饮，航运等受益于疫情后政策放开的产业景气反转行业，将成为贯穿全年主线。此外，在今年快速轮动的市场环境下，风险偏好较高的投资者可以遵循信用周期，积极参与建筑，建材，汽配，家电，传媒等在信用周期上行阶段盈利拐点出现概率较高行业的轮动性交易机会。

国海策略：成长归来 3月市场将迎来反弹

3月市场具备结构性机会，成长有望迎来反弹，核心在于国内货币政策仍有进一步放松空间、海外紧缩预期有缓和，在业绩窗口期临近的背景下，前期调整较为充分的成长板块景气度占优，性价比开始显现。短期内中美政策仍会错位，本质上是疫情后经济周期的背离，人民币汇率的坚挺能够一定程度上打消货币政策“以我为主”的疑虑，美联储3月加息50bp的概率在下降，先降准、再降息、最后以降准收尾是一轮宽松周期内正常的政策选择，中美政策背离时期，A股表现尚可。今年1月存量社融同比增速大幅抬升，标志着宽信用周期正式开启，近10年以来四轮宽信用周期幅度和持续时间各异，决定因素在于基建、地产和制造业承载信用的能力，尤其是地产，预计当前宽信用的路径是先基建和制造业，地产不会缺席，但力度不如以往。风险偏好也是内好于外的格局。国内方面，全国两会召开在即，政策落地有望提速；海外方面，俄乌冲突升级短期内对风险偏好形成压制，对我国的影响则更多在于中长期战略层面而非经济层面。从股权风险溢价以及估值分位来看，市场在调整后性价比逐步显现，估值修复行情将徐徐展开。

中信建投策略：俄乌危机推升全球通胀 国内静待两会政策

总的来说，俄乌冲突和北约制裁后续变数不少，但市场仍处于有利窗口期，随着两会的临近基建链稳增长行情已经开始逐步兑现，后续随着美联储3月加息预期的降温、国内长端国债收益率的回落，成长板块环境改善，看好景气度较高的功率半导体、光伏，预期边际改善的CXO等，同时关注受益于俄乌冲突的铝、原油链，受益于煤价下行的火电，获得政策支持的数字经济等。从中期来看，A股仍将面对四大挑战：经济见底期带来业绩下行压力、政策有其节奏与力度、美联储加息周期、美国中期选举年的对华政策。配置上稳字当先：把握“三低一改”(低位低估值低拥挤度基础上有基本面边际改善预期)，高股息做底仓、逆周期上行行业为主力、低配行业边际改善做主题。

(文章来源：东方财富研究中心)

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