金评天下|“油中之茅”光环褪去 大消费板块投资逻辑变了吗？

曾几何时，“大消费”一直是很多价值投资者推崇的标的，支撑他们沉浸式布局的理由是：中国有源源不尽的人口红利，而民以食为天，作为刚需产品，“大消费”始终能贡献利润并保持稳定的增长，所以会有贵州茅台这样的大消费旗舰。

但是，贵州茅台仅此一家，其它冠以各种“茅”的“大消费”，风光一阵到最后一看，似乎都有“交智商税”之嫌。

金龙鱼是顶着“油中之茅”上市的企业，说实话，当初它在创业板上市时就备受市场质疑，因为无论是从其企业属性还是成长经历看，好像怎么都和创业板挂不上钩。

但这重要吗？一点也不重要，正式因为其头顶“油茅”光环，被认为是大消费的有一个典范，所以其可以以每股25.7元的价格发行，并在上市之后一度暴炒至145.62元，按这个最高价计算，其估值高达200倍，即便按现价计算，其动态估值也达到73倍。

从理论上讲，“大消费”不具备科技股的业绩高成长性，其合理估值大概就是其净利润增长率，这也是全球资本市场对消费股估值的一个基本定价标杆。但金龙鱼2021年净利润却下降31%，业绩出现负增长，那么73倍的估值是高还是低了？

当然，金龙鱼还不是最看不清楚的“大消费”标的，但它让人大跌眼镜的不仅仅是估值，还有在人口红利依旧存在的情况下，经营遭遇的眼见的滑坡。

如果这不是个案而是共性，那么可以说整个调味品的市场环境可能都未必会很好，这其中“大消费”估值会不会分化或重构？举个更另类的例子，那就是有“酱油茅台”之称的海天味业，其市场地位应该和金龙鱼差不多，处于一个激烈红海市场竞争中的领头羊位置，但又甩不开二三梯队追赶者多少距离。

但是，这个前三季度净利润只增长3%不到的“酱油茅台”却能长期享受70倍以上的估值，让人叹为观止。

行业老大的日子尚且如此，二三梯队的日子更难，如区域性调味品企业千禾味业前三季度业绩下降了41%，“打酱油”其实并不滋润，但这并不妨碍市场给调味品行业整体平均50倍以上的估值，错乱不？喜剧不？

有意思的是，A股对“大消费”如此青睐，却并不眷顾几个正宗且业绩不错的品种，典型如乳业的伊利股份。

伊利股份算是“大消费”里为数不多有真材实料的企业，业绩平均增速在30%以上，按最新的股价计算，动态估值只有26倍左右。从市场需求看，乳业消费的增速不应该会比调味品差，而且产品天花板很高，冰淇淋、酸奶、奶酪制品等增长空间还很广阔。但是，伊利股份始终难有调味品和白酒的强势表现，何解？

业绩下降的金龙鱼、估值高企的海天味业、业绩波动的涪陵榨菜和闷闷不乐的伊利股份，还有一众估值高高在上的白酒股，这就是机构抱团堆积起来的A股大消费众生相。

当然，也有大佬为这些“大消费”站岗打气，但从最近这些大佬的产品净值水平看，似乎下跌得厉害，不知又是如何感想。

(文章来源：金融投资报)

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