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保险转型痛并前行

2021年全年寿险保费持平,继续承压,产险则逐步改善。寿险改革阵痛不改行业广阔前景,产险政策压力消除,如期持续改善。从资本市场的角度来看,保险板块当前估值处于历史低位,安全边际较高。

根据上市险企披露的2021年12月原保险保费收入数据可知,1-12月,上市险企寿险原保险保费收入分别为:中国人寿6200亿元、中国平安4903亿元、中国太保2096亿元、新华保险1635亿元、中国人保1327亿元,A股上市险企合计16161亿元,同比增速为-0.3%;上市险企财险原保险保费收入分别为:中国财险4484亿元、平安产险2700亿元、太保产险1531亿元、众安在线204亿元,上市险企合计8919亿元,同比增速为1%。

2021年12月单月,寿险保费同比增长0.8%,11月的增速为1.6%,2021年全年累计同比增速为零;财产险保费同比增长19.2%,11月的增速为8.4%,2021年全年累计同比增长0.8%,2020年全年增速为-1.1%。由此可见,寿险2021年全年保费同比持平,继续承压;产险保费略有增长,延续加速改善的趋势。

分公司来看,2021年12月,寿险保费同比增速由高到低排列如下:中国太保41.9%(前值为5.3%)、新华保险20.4%(前值为4.3%)、中国太平0.2%(前值为7.8%)、中国人寿-0.4%(前值为-8.7%)、中国平安-5%(前值为-7.4%)、中国人保-9.8%(前值为60.5%)。

2021年全年,寿险保费同比增速由高到低排列如下:中国太平3.4%(前值为3.6%)、中国人保3.3%(前值为4.1%)、新华保险2.5%(前值为1.7%)、中国人寿1.2%(前值为1.2%)、中国太保0.6%(前值为-0.6%)、中国平安-4.1%(前值为-4.1%)。

2021年收官之际,上市险企加大冲刺力度,新华保险12月当月表现显著,中国太保由于2020年12月的低基数,导致2021年12月增速最大,中国人保回归正常业务平台,环比上月回落较大。2021年,在行业整体转型困难的背景下,6家上市险企合计保费艰难维持住 2020年的保费规模。

浙商证券分析认为,这是险企“以价换量”的结果,即扩大理财型的低价值率产品销售来换取规模保费的稳定,预计2021年险企的平均价值率均有一定程度的下滑。展望2022年一季度,受队伍锐减、需求不振及2021年一季度高基数的影响,预计2022年一季度险企压力难减,阵痛持续,预计改革坚定推行的险企更可能做好调整预判,积极应对,逐渐夯实人力,减缓保费下滑幅度。

与寿险的艰难维持相比,产险保费2021年继续加速追赶,规模略超2021年。2021年12月单月,财产险保费同比增速从高到低排列如下:中国人保30.4%(前值为13.4%)、中国平安14.2%(前值为4.4%)、中国太保7.7%(前值为4.6%)、中国太平-24.1%(前值为0.5%)。

2021年全年,财产险保费同比增速从高到低排列如下:中国人保3.8%(前值1.6%)、中国太保3.4%(前值3%)、中国太平-2.1%(前值0.1%)、中国平安-5.5%(前值-7.3%)。

除中国太平外,险企12月当月财产险均明显加速发力,环比增速提升,其中,中国人保提升最为显著,主要原因来自于车险的增速回升,以及意外健康险、农险、责任险等非车险的冲刺贡献。展望2022年,随着保险行业竞争更趋理性,龙头险企优势将进一步扩大,预计车险恢复稳健增长,非车险仍将延续快增趋势。

总体来看,寿险改革阵痛不改行业广阔前景,产险政策压力消除,如期持续改善。从资本市场的角度来看,保险板块当前估值处于历史低位,安全边际较高。

寿险持续承压车险逐步改善

随着主要上市险企2021年12月保费数据发布完毕,寿险累计保费增速总体稳定、产险累计保费全面修复,由此可以做出一个基本的判断:寿险持续承压,车险逐步改善。从寿险业务的角度来看,截至2021年12月末,主要上市险企寿险业务累计原保费收入增速总体保持稳定:中国人保为3.3%、中国太平为3%,新华保险为2.5%、中国人寿为1.2%、中国太保为0.6%、中国平安为-4.1%;12月单月原保费收入增速各异:中国太保为41.9%、新华保险为20.4%、中国太平为0.9%、中国人寿为-0.4%、中国平安为-5%、中国人保为-9.8%。

根据平安证券的分析,12月单月保费增速分化主要由于各保险公司业务策略的分化所致,具体来看,中国太保、新华保险、中国太平着力于2021年收官,以储蓄型产品为主;而中国人寿、中国平安、中国人保已主要备战2022年“开门红”,以“开门红”短储为主。从2021年新单来看,中国太保为412亿元,同比增速为5.6%、中国平安为1353亿元,同比增速为-4.8%、中国人保为569亿元,同比增速为-0.9%,其中,中国太保个险新单为290亿元,同比增速为28.4%、中国平安个人业务新单为1154亿元,同比增速为-2.8%,2021年二季度至四季度,单季度新单整体下滑。

总体来看,2021年下半年新单降幅较上半年走阔,仍处于结构回调的趋势中,预计2021年NBV仍将有较大幅度的下滑。2022年“开门红”节奏回归常态,人力、基数、监管等影响较大,预计新单增长承压,度过2月基数高点后,3月保费或有修复。

从产险业务的角度来看,车险保费快速恢复,头部险企具备渠道、定损和定价优势,仍将保持超额承保盈利。截至2021年12月,主要上市险企财险业务累计保费收入增速持续回升:中国人保为3.8%、中国太保为3.4%、中国平安为-5.5%。除中国太保外,12月单月原保费收入增速改善显著:中国人保为30.4%、中国平安为14.2%、中国太保为7.9%。2021四季度以来,随着基数效应影响的减弱,车险保费大幅扭正带动产险保费增速回升。

截至2022年1月19日,10年期国债到期收益率约为2.79%,较2021年年末下滑46.2BP;750天移动平均线约为3.05%,较2021年年末下移19.8BP。随着货币政策的边际宽松,长端利率不断下滑。

2021年以来,上市险企主动转型,监管趋严规范行业发展,寿险转型处于磨底阶段。近期地产政策边际缓和,但长端利率下行、固收资产配置增加,同时寿险人力、新单与NBV增长面临较大压力,叠加2021年“开门红”基数较高,负债端短期难见明显改善。长期来看,行业估值处于历史底部、健康险养老险空间巨大,具备配置价值;短期来看,货币政策边际宽松,板块催化因素主要系β属性。

尽管寿险行业整体承压,但从2021年的整体表现来看,负债端正在缓慢修复。2021年1-12月,上市险企寿险原保险保费累计收入同比增速分别为:中国人保(3.3%)、新华保险(2.5%)、中国人寿(1.2%)、中国太保(0.6%)、中国平安(-4.1%),虽然颓势未改,但累计保费表现略有好转,且12月单月保费表现出现分化。

2021年12月,各险企保费同比增速分别为:中国太保(41.9%)、新华保险(20.4%)、中国人寿(-0.4%)、中国平安(-5.0%)、中国人保(-9.8%),中国太保、新华保险年终业绩冲刺,单月保费增幅亮眼,中国人保则因2020年同期高基数及2021年10-11月保费高增的影响,12月保费增速出现较大幅度下滑。

更重要的是,行业负债端初现改善势头。中国平安2021年全年个人业务新单保费同比仅下跌2.8%,远小于代理人脱落幅度,提示行业修复态势已现,但考虑到消费整体低迷,压制保险需求、普惠保险普及对商业保险的持续挤出、渠道转型缓慢,叠加监管愈发严格,以及寿险产品供需严重错配等因素,短期内保费增长动能仍然有限。

在财产险方面,保费增势良好,表现持续复苏。传统险企累计保费增速进一步修复,单月保费表现亮眼。2021年1-12月,上市险企财险原保险保费累计收入同比增速分别为众安在线(21.9%)、中国财险(3.8%)、太保产险(3.4%)、平安产险(-5.5%)。2021年12月,财险单月保费同比增速分别为中国财险(30.4%)、平安产险(14.2%)、太保产险(7.7%)、众安在线(-17.6%),车险回暖,传统龙头险企保费增长势头良好,竞争格局企稳。

在车险保费保持增长的同时,非车险保费也保持高速发展。2021年全年,中国财险车险保费收入2553亿元,同比降幅收窄到3.9%,12月单月车险保费收入284亿元,同比增长已达10.3%;非车险业务整体表现良好,特别是意外健康险板块持续高增,2021年1-12月,中国财险意外健康险保费收入807亿元,同比增长21.9%,12月单月保费增速达156.0%。

东吴证券认为,财险持续复苏,寿险静待修复空间,尽管短期压力延续,但中长期成长性可期。从财险的角度来看,车险、非车同频共振,竞争格局企稳,龙头险企优势扩大。车险综改一年后,保费收入同比增长情况已获明显改善,同时,非车险保费持续高增;从中长期发展趋势来看,规模效应将得以进一步强化,龙头险企有望凭借其在费率、渠道、品牌等方面的优势,进一步扩展盈利空间,强化竞争壁垒,跑赢同业。

从寿险的角度来看,负债端缓慢修复,看好长期发展空间。短期内,2022年“开门红”动力不足,行业供需严重错配,负债端低迷情况修复滞缓;长期来看,伴随行业逐步重构、康养需求日益旺盛,行业将走向发展与增长的良性循环,资产、负债两端有望获得趋势性改善。截至2022年1月19日,保险板块估值处于历史低位,预计行业最差的时点即将过去,中长期配置价值仍可被看好。

新业务价值低于预期

整体来看,2021年12月,上市险企寿险原保费收入同比增长0.66%,产险原保费收入同比增长19.25%。

具体来看,2021年12月,上市险企寿险业务(太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿)原保费收入合计962亿元,同比增长0.66%;产险业务(人保产+平安产+太保产+太平产)原保费收入合计848亿元,同比增长19.25%。1-12月,上市险企寿险业务(太保寿+平安寿+国寿+新华+太平寿+人保寿)原保费收入累计实现16957亿元,同比下降0.11%,产险业务(人保产+平安产+太保产+太平产)原保费收入累计实现8990亿元,同比增长0.55%。

2021年12月,太保寿同比增长41.88%,涨幅最高,1-12月太平寿同比增长3%,涨幅最高;12月,太保寿实现保费收入83亿元,同比增长41.88%、平安寿404亿元,同比下滑4.5%、中国人寿266亿元,同比增长0.37%、新华保险84亿元,同比增长20.41%、太平寿81亿元,同比增长0.92%、人保寿45亿元,同比下降22.67%。1-12月,太保寿实现保费收入2096亿元,同比增长0.55%、平安寿4570亿元,同比下滑4%、中国人寿6200亿元,同比增长1.16%、新华保险1635亿元,同比增长2.48%、太平寿1487亿元,同比增长3%、人保寿968亿元,同比增长0.69%。

2021年12月,人保产同比增长30.37%,涨幅最高,1-12月,人保产同比增长3.8%,涨幅最高。12月,人保产险实现保费收入432亿元,同比增长30.37%、平安产险267亿元,同比增长14.18%、太保产险130亿元,同比增长7.71%、太平产险19亿元,同比下降24.15%。1-12月,人保产险实现保费收入4484亿元,同比增长3.79%、平安产险2700亿元,同比下降5.53%、太保产险1531亿元,同比增长3.35%、太平产险275亿元,同比下降2.13%。

2021年全年,寿险负增长,产险正增长。基于此,华金证券认为,当前寿险面临四重压力:第一,保险终端需求疲弱;第二,代理人持续脱落,渠道改革成效尚待时日;第三,上市险企产品竞争力略显不足,供需错配;第四,惠民保等替代型产品挤出重疾险、医疗险市场份额。太平寿2021年保费同比增长3%,在上市险企中涨幅最高,表现良好。平安寿2021年保费同比下降4%,为唯一负增长的上市险企。产险受10-12月单月高增速带动,全年同比增长0.55%,保持正增长。

不过,值得注意的是,寿险渠道改革仍在持续进行中,由于各保险公司改革策略、定力不同,由此可能会使业绩出现分化。

2021年1-12月,6家上市险企年累计实现寿险保费同比增速为零,1-11月为-0.1%,其中,中国人保为3.3%、中国太平为3%、新华保险为2.5%、中国人寿为1.2%、中国太保为0.6%、中国平安为-4.1%。12月寿险保费同比增速为0.9%,11月为1.6%,其中,中国太保为41.9%、新华保险为20.4%、中国太平为0.9%、中国人寿为-0.4%、中国平安为-5%、中国人保为-9.8%。12月寿险保费同比增速有所收敛,中国人寿、中国平安同比降幅有所收窄,中国人保、中国太平分别因趸交业务、银保业务降速同比增速有所放缓,中国太保、新华保险预计受继续冲刺2021年保费、投放规模型产品带动,12月同比增速分别比11月提升36.6个百分点、16.1个百分点。2021年全年保费数据均已披露,整体表现偏弱,同时,考虑到寿险转型进展慢于预期、健康险受需求释放以及普惠型产品冲击、代理人规模下降但质态未出现明显改善,预计新业务价值率低于此前预期,或与2021年中报持平,从而拖累2021年新业务价值表现。

中国平安新单保费同比下降3.7%,表现优于预期,中国人保趸交带动新单或拖累 margin,中国平安个人业务新单保费2021年同比下降3.7%,较前三季度同比-3.1%的降幅扩大,但优于此前预期,预计主要受规模型产品人均产能提升幅度超预期所致,故2021 年NBV同比预计仍将承受一定的压力。中国人保自6月起推动趸交高举高打策略,2021年人身险板块长险新单保费568.6亿元,同比下降0.9%,其中趸交增速为11%、期交为-14.6%,趸交业务规模提升或拖累新业务价值率。

另一方面,财险板块受车险、健康险带动修复,2022年车险或平稳增长。2021年12月,5家上市险企财险保费收入同比增长18.2%,较11月的7.6%继续提升10.6个百分点,低基数影响叠加车险修复及意外健康险高增带动,头部险企12月财险板块保费同比高增,各家险企12月财险保费同比增速分别为:人保财险30.4%(11月为13.4%)、平安财险14.2%(11月为4.4%)、太保财险7.7%(11月为4.6%)、众安在线-17.6%(11月为-15.3%)、太平财险-24.1%(11月为0.5%)。

根据中汽协的预测,2022年汽车总销量同比增速或达5%、乘用车销量同比增速达7%,考虑到头部险企的定价、数据、服务优势,预计2022年车险增速领先行业。此外,12 月财险公司的意外及健康险板块修复明显,人保财险意外健康险12月同比增速为156%,全年累计增长21.9%,平安财险全年累计同比增长32.6%,较前三季度微幅提升0.9个百分点,因此,预计低件均意外及健康险仍有较大空间,2022年或成财险板块另一增长动能。

华金证券分析认为,2021年负债端NBV表现或低于预期,2022年开年业务压力或将延续。2021年新单保费受转型、疫情、普惠型产品以及需求下降影响有所承压,新业务价值率受产品结构变动拖累难以回升,2021年负债端NBV表现或低于预期。2022年开年业务或受队伍规模低于同期、健康险需求仍未恢复以及主力产品价值率偏低拖累,预计NBV增长压力仍然较大。当前板块估值和预期均在历史低位,具有防御属性,长期看寿险转型任重道远,后续关注队伍规模下行速率及质态改善情况。

展望2022年“开门红”,上市险企开门红较2021年延后。2021年7月5日,银保监会发布《关于加强规范管理促进人身保险公司年度业务平稳发展的通知》的落实情况的通报,通报批评了部分“开门红”期间销售节奏激进的公司,引导险企逐步淡化“开门红”。同时,2021年险企保费增长承压,年末考核压力较大,四季度业绩冲刺任务加重,成为导致2022年“开门红”启动时间较晚的另一重要原因。上市险企中,中国人寿2021 年10月启动“开门红”,中国平安、中国太保、中国太平11月启动,新华保险12月启动,整体节奏比2021年延后1个月左右。

2022年“开门红”产品仍以“年金+万能”为主,主力产品年金主险IRR变化不大。国寿鑫裕臻享为1.77%、平安御享财富为1.74%、太保鑫享事诚(庆典版)为1.57%、新华惠金享为1.93%、太平国玺世享为1.74%,分别较2021年主力产品变化5BP、8BP、 -4BP、-5BP、-3BP。万能账户结算&保证利率变化不大,多数万能账户结算利率保持在5%,保证利率保持在2.5%(平安万能账户保证利率为1.75%)。

2022 年“开门红”期间保费增长有压力亦有动力,预计产品销售态势总体良好,但“开门红”期间保费增长仍面临疫情影响、代理人流失、监管加强等压力。近年来,“开门红”保费收入占全年保费约40%-50%,“开门红”对险企仍具重要性,上市险企亦积极布局。另一方面,年末岁初理财季,居民资金充裕、终端需求旺盛或对保费增长形成正向贡献。2021年年末资管新规过渡期结束,保险成为当前唯一具保证收益的金融产品。“开门红”产品的收益经附加万能账户增厚后,较银行理财类产品收益率形成相对优势,随着吸引力的增强,预计,销售态势良好。

华金证券预计各上市险企2022年“开门红”可实现个位数或小双位数增长。目前,保险板块P/EV估值处于历史绝对低位,配置性价比较高。

(文章来源:证券市场周刊)

标签: 上市 中国太保 中国平安 新华保险 中国人寿 证券 改革

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