2022年度大咖策略会 | 中欧瑞博吴伟志：“新型牛市”持续演绎 2022年市场持续分化

值此开年之际，东方财富特邀业内大咖齐聚2022年度大咖策略会，把脉2022年投资机会。此次活动将于2022年1月12日-1月14日隆重举办，十五场精彩直播，等您来看。

1月13日下午，中欧瑞博创始人、董事长兼投资总监吴伟志在2022年度大咖策略会上发表演讲，演讲的题目是《拥抱成长相信常识》。

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以下为演讲摘要：

1、2022年“新型牛市”持续演绎

吴伟志：各位朋友，非常高兴，在2022年刚开年之际跟大家就2022年中国的资本市场的情况做汇报和交流。大家也看到了元旦回来以后，大家期待很久的开门红和大家早先的预期有一些不同。今年开年年会的情况，很多朋友觉得很纠结。在这个时间，运用这样的时间给大家汇报一下我们最近的想法，我想非常有必要。

首先我们想回顾一下这个牛市以来，过去三年多的A股的走势。我们说对市场要有一个整体的看法，不能割裂来看。2019年其实这轮牛市的开启之年，2019年多数人都没有太注意的时候，不知不觉之中，市场迎来了牛市，而且2019年很多的投资者和基金也赚了很多的钱。

进入2020年之后，A股市场其实当时遭遇了很多的事件，其实大家印象最深刻的就是2020年春节前后疫情爆发。疫情的冲击下，2020年的A股市场呈现出了一个顽强的走势。虽然在疫情的冲击期间曾经有一些波动，A股的波动时间很短，我们叫做见底，波动完了之后，核心的资产继续扛旗，继续走牛。整个2020年A股是获得不错的收益的。

美股2020年也出现了一个波动，在那一年的3月份，深度的调整，连续的熔断，很快在美联储这个超级大放水的情况下，美股走出大牛市，迅速收复失地再创新高。

2021年有出乎很多人意料，在2020年底，大家对核心资产还是充满着期待的，但是2021年春节回来之后，情况就发生变化了，核心资产出现了整体性的调整，调整完之后出现很严重的市场分化的现象，一些新经济赛道的股票持续走牛，继续创新高，新经济封神。

最跟大家预期不一样的是什么？2020年底的时候，大家一致性认为2021年会继续做分化，继续要看好核心资产，看好大市值的公司。我记得在2020年底的时候，跟做投资的朋友们在交流、探讨2021年怎么做的时候，很多朋友都觉得以后的投资会变得很简单，为什么？500亿市值以下的公司我们就不用研究，不用看了。

但是整个2021年是不是按照这个预期在发展？事后已经结束了我们回头看，完全跟大家预期是相反的。2021年大票核心资产大市值的公司，整体来说是负收益的，相反，代表中小市值的像中证1000这样的中小市值的公司，中证500涨幅是大幅地跑赢了沪深300的。所以说2021年的发展，与大家的预期是完全相反的，小公司的涨幅是好于大公司的。

在经济方面，其实它的状况，2021年的状况和股市是相对应的。我们在2021年的中国股市看到有上涨的大牛行情，也有很多受益景气度好的行业上涨，也有一些行业是持续走熊的。2021年谁走熊？我们回忆一下，互联网走熊，港股的互联网指数，美国的中概互联网指数非常熊，很多投资者深受其伤。2021年还有房地产公司及其产业链的公司走熊，一路走熊。还有很多走熊的地方。

后面我们会讲这些走熊和它的经济基本面和行业基本面是有很强的相关性的。所以我们说在2021年中，我们看到的是经济基本面是一半还是一半火焰？

过去的三年市场的分歧是很大的，但是我们还是没有受杂音的影响，我们中欧瑞博在过去三年总体上是坚持新型牛市思维。2021年初，我们提出新型牛市的概念，认为这一轮牛市是新型牛市，不可以用过去A股历史上的传统性的牛市来衡量它。

尽管2021年分化严重，抱团股出现踩踏，但是我们坚持新型牛市思维，过滤杂音，坚持自下而上进行投资。同时我们很清楚的认识到这一轮新型牛市中脱离不了新经济，所以我们也积极研究拥抱新经济。

我们过去的一年，市场波动很大，但是我们并没有加大我们的换手率，我们统计了一下，我们2021年的换手率还比之前降低了。但是换手率降低的情况下，我们瑞博产品净值的表现的稳定性是很好的。

接下来进入第二个小部分，就是我们一起来展望一下2022年在经济和政策和资本市场中会有什么样的一些新的变化。首先谈经济，当下时点看未来的一小段时间，我们很明显的能够感受到传统领域的经济是有一定的压力。近几个月的消费数据看，从线上销售的数据以及各方面的销售数据来看，是有一些下行压力的，内需是有收缩的压力的。我们想这背后的逻辑是什么？主要还是受到地产行业受到调控，房价下行，房地产产业链景气度下降，就业，包括互联网，最近看到媒体都是一些大厂裁员的报道。

互联网从过去高速发展也进入到一个相对的稳定阶段，从成长性转成一定的周期性。很多互联网的公司的盈利变现模式都是广告变现，广告主投放广告的预算与整个经济、景气度是密切相关的。所以我们在这种环境下，在地产和就业压力下，消费短期是有一定的收缩压力。

外需方面，2021年全球都在抗疫，中国在开足马力生产，是外贸景气度最好的一年。在2022年随着疫情在全球逐渐的降温，虽然短期内我们看到奥密克戎数据在增长，但症状不严重，恢复得较快。

如果海外疫情逆转了，可能对中国商品的需求会有所放缓没，出口在2022年会有一定的压力。投资当中，两大主力军，一个是地方政府，一个是房地产，现在来看，过去从2021年下半年来看，这两个主力军，钱袋子都有一些困难，这一点短期是有压力，但是随着政策的变化可能会变化，所以说传统经济领域是有压力的。

我们看到新经济领域的增速是不减的。电动车领域，过去一年超过300万辆电动车。今年大家预期这个电动车销售的数据还是会大幅的增长，随着各种新车型的推出。我们现在身边的很多朋友买车，基本上都是买电动车了，所以电动车的渗透率在中国以及全球会继续大幅的提升，景气度依然是非常好的。

光伏方面，虽然2021年受到原材料价格，硅原料价格的上涨，组件的价格上涨，抑制了一定的需求。但是随着2022年上游硅料的扩产，可以预见硅料价格会持续下行。在这个过程之中，光伏的组件的价格逐渐地回归，经济性就会非常好。

光伏行业在2022年的下半年开始恢复过去的高景气度，是可以预见的，包括我们说的风电也是一样的，虽然短期刚才我说的这三个领域在资本市场上都去调整。

风电我们说它的大型化带来了陆风已经全面平价，海风预计在2022年的下半年，或者是在2023年的上半年就会进入平价时代。一旦进入平价时代之后，这个需求的空间就打开了。所以过去的一年，这三个赛道高景气，在未来的一年以及未来的几年，持续高增长都是可以预见的。

整体经济看，宏观上短期有一定的压力，但更多的是分化之中的机会。我们用一句话叫东边日出西边雨，总体虽然是有一些压力，但是在很多的领域，我们看到了高速成长，看到了产业和投资的机会，我们说东边日出西边雨是中国宏观经济2022年的显著的特征。

政策方面，政策底已见，最有代表性的，决定2022年整个政策基调的是什么？是中央经济工作会议定调稳字当头，回归经济建设为中心。资本市场我们认为进入2022年，会有几个现象。第一它依然会按照新型牛市的剧本来演绎资本市场。

新型牛市的核心含义是什么？在同一时期你会看到牛市，也会看到熊市，分布牛与分布熊。这背后的底层逻辑是什么？底层逻辑是景气度，行业的景气度，是政策，是投资者预期，这几个关键因素。

这里我们看到在过去2021年有一个媒体叫财经十一人总结了十大扩张行业和十大收缩行业。我们看到在一年之内，有些行业是非常景气的，十大扩张行业当中我这里标出红字的四个行业都是我们说跟新经济有密切相关的赛道，景气度非常好。同时，我们看到有一些行业受疫情的冲击，受到一些行业周期性的影响，在2021年是比较困难的。2022年我们认为依然会出现分化，依然会有行业继续扩张，有行业会持续收缩，这个是2022年我们可以预见的。

第三个部分，我们来探讨一下经过三年的时间，这轮新型牛市发展到什么阶段了？这里我们复习一下，我们中欧瑞博为什么定义成新型牛市呢？我们认为它有两层新意。第一层新指的是它是成熟型的优势，不再像过去A股市场。

A股市场过往，在这轮牛市之前，我们经历过四轮牛市。过去的四轮牛市都是齐涨齐跌的，波幅巨大。这一轮牛市在成熟上体现为什么？波幅变小，市场整体指数的波动幅度变小，看指数做个股无效，在这轮牛市当中看指数做个股是无效的。成熟还体现在同一时间段内，有些行业和公司走牛市，有些行业和公司走熊市，牛熊并存，这是我们说新型牛市成熟的特点。

第二层新意指的是新经济。这轮牛市当中，从2019年开始，新能源汽车之中的优秀的公司，在国外特斯拉，在中国是宁德时代这些扛旗的，整个产业链都是非常景气的，呈现出很强的新经济的特征。我们也说在新经济牛市，在历史上最有代表性的就是1998年到2000年纳斯达克互联网泡沫，新经济牛市往往会形成泡沫，不仅仅是新经济牛市，每一轮牛市都会形成泡沫，新经济会形成很严重的泡沫。在这个泡沫过程之中，会有很明显的虹吸效应。

大家都知道中欧瑞博的春夏秋冬模型，牛市走了三年之后，走到了什么季节？我们还是回到我们这个模型来看一下，看看估值水平。

这个是当下的估值水平，在最右边我们可以看到，2019年初开始涨了三年的时间，到2022年初，当下的估值水平有没有泡沫化？我们认为还是没有泡沫化的，还是在估值中枢的水平。

所以我们说当下A股没有整体性的泡沫，所以风险不是系统性的。所以A股在2022年我们亏钱的原因不大是系统性的，至少上半年，我们想想上半年，不大是系统性的，而是结构性的。在2022年元旦回来，我们发现结构性已经发生了新的变化。机会和风险我们认为都来自结构性。

我们衡量市场所处的位置，除了估值之外，很重要的是投资者情绪。刚才我们看到估值现在不是泡沫化，也不是低估，在合理的位置。

投资者情绪发展到什么阶段呢？我们都知道邓普顿爵士说的，行情总是在绝望中产生，在犹豫中发展，在乐观中承受，在疯狂中结束。这四个情绪关键词分别对应着牛熊循环的不同的位置。眼下投资者情绪处于什么状态？总体以大盘的角度来看，我们认为现在投资者的情绪总体来说，我们倾向于选择犹豫这个词。

总体来说，如果市场总体投资者，多数投资者来说，可能有少数买新经济赚了钱的，最近下跌，开始情绪变化了。过去买熊市的，可能刚刚从绝望中走出来。所以说不同的板块，我们说第一大盘刚才我们表述了，处于估值中枢的位置。这个位置按照我们中欧瑞博的角度来看，它依然处于夏季的估值水平。不同的行业所处的牛熊的位置是不同的。

新能源汽车现在处于牛市初期吗？我们觉得不像。互联网处于牛市中期吗？不像。很典型的，像互联网，我们认为它可能已经处于熊市后期，下一轮牛市的初期了，否极泰来的时候了，房地产可能有类似的状态。

另外，我们刚才大家很关注的这些热门赛道，比如说新能源汽车、光伏风电，我们认为它可能已经处于前一波比较热的时候，可能有一波退潮降温的需要。但是他们的产业趋势是没有结束的，随着他们的降温之后，我们认为接下来在这里还是有很多的投资机会的。

所以说我们从两个维度来看，一个是市场的估值水平，第二个是投资者的情绪，这两个维度来看，我们认为当下的估值，按照中欧瑞博的大的春夏秋冬的模型来看，它依然处于夏季之中，还没有迎来系统性风险的阶段。这就是我们对当下市场发展的阶段的看法。

2、中欧瑞博2022年投资策略

主持人：我也看到，中欧瑞博在过去的三年里头业绩是非常好，连续跑赢了大盘。相信大家还是非常关心接下来中欧瑞博对2022年的投资策略是什么。也请吴总大概为我们分享一下。

吴伟志：好的。接下来我们讲一下，我们刚才对2022年这个经济政策和股市有一个整体的展望。具体在2022年中投资该怎么做？接下来我们讲一下我们的想法，我们不是卖方，我们讲的可能仅仅是我们的思考，不给大家当作投资建议，仅仅是我们的思考。

我们想就今年元旦回来以后的市场变化和现象来进行一个讨论。我们看到今年回来以后市场现象和2021年春节后，还是有点像的。像在什么地方？像在节前大家持续保持乐观、高讨论、高参与的领域，在节后出现了持续的调整。

2021年调整的是核心资产，今年元旦回来调整的是什么？是赛道，大家最近用的是赛道股。什么是赛道股？刚才我们提到的新经济赛道里面的行业和公司为代表，这是最典型的。比如说最近的新能源车、风电和光伏都出现了比较大的调整。

怎么看这个调整呢？我们首先谈，我们认为他们的调整确实和去年的核心资产调整有类似的地方，主要的原因是什么？主要的原因是在大家持续的高关注、高参与的情况下，他们这个板块，整体板块的估值有一些阶段性的过高，对未来的业绩有一些过度的透支，尤其是一级菜单的公司，大家所有公募基金都懂的，所有投资者都懂的公司，按照我们的观察来看，确实有一些贵，需要调整。

这些调整究竟是整个行业板块牛市的结束还是一个调整？这个是一个大是大非的问题，绕不过去。如果这个行业板块牛市结束了，你的投资策略和调整是不一样的。

首先我们定个性，讲讲我们的观点。我们认为这些赛道股的下跌属于调整，它不属于系统性的风险。当然，对于里面一些未来几年没有业绩支撑的，估值过高的这些公司，可能这一次见到的高点会是它很多年的高点。

换言之，虽然说它是一个调整，但是调整一段时间之后，这个调整大家知道已经开始了多久，不是元旦回来开始调整，是从11月中旬开始的调整。按照我们的模型看，这个调整应该进入到第五周了。在2021年回来的核心资产下跌，第一波下跌，也是跌了四周多不到五周。所以我们说眼下已经处于这些赛道股这一轮调整的中后期了。

调整完之后，未来不会再齐涨齐跌，会进行分化。所以说分化的逻辑是什么，还是来自于业绩和估值。所以说我们看到去年核心资产下跌之后，并不是所有的核心资产都在持续走熊，有一些在新经济赛道之中的成长型的公司，去年在调整完之后，后来他又创了很大的新高，这就是我们说的调整完之后会分化。所以这些新能源车、光伏、风电、半导体这些赛道接下来我们不介意大家用买赛道的方式投资，我们后面定义现象，就是怎么看待这个现象。

第二个，就是对于低估值受鄙视的行业，最近开始走强了。我不知道大家有没有注意到。去年全球最惨的在美国上市的中概互联网。其实我们觉得特别好，所谓特别好，这就是资本市场的规律和尝试，我们会讲，就是说每一个领域当大家都谈得很高兴、比收益率的时候，往往风险比较大的时候。每一个领域，当市场、投资者已经伤痕累累，亏了很多钱的时候，这个地方恰恰是我们需要开始带着怜悯之心回来的时候。

所以我们说元旦以后很明显，市场的投资风格已经在发生变化。一些低估值的，以买断公司看都很值得投资的价值股，包括去年很惨的互联网，包括房地产产业链中的公司，其实在2022年元旦回来之后，在大家鄙视、可怜当中，其实已经开始走强了。我们认为这个是值得大家重视的。

我们经常会说投资中，你不能用第一层次思维去进行投资。第一层次思维都是买单的思维。什么叫第一层次，什么叫第二层次？比如说大家都知道新经济好，新经济公司好，这是第一层次思维。但是新经济好之后，这家公司值多少钱？当眼下的股价是合理还是泡沫化太贵了？这是第二层次的思维。

既要知道它好，也要知道它多少钱是泡沫化不能再买？一样的，对于一个行业景气度下行，有一些经营短期困难的行业，知道它不好是第一层次思维，但是它跌到100亿市值如果还贵，50亿市值贵不贵？10亿市值贵不贵？1亿市值贵不贵？总是有底的，总是有一个合理的价值的。上涨和下跌都是一样的。

所以我们说做投资除了要知道好与不好之外，还要知道这个值多少钱，值多少钱是第二层次思维的问题。我们很强调一点，在2022年做投资，一定要懂算账，仅仅知道概念和市场共识可能还是难以赚到钱。

回到2022年做投资，首先我们不能回避的一个问题，大是大非的问题，就是牛市结束了没有？如果牛市结束了，你的投资策略要变的，投资目标要变的，不能够再用牛市思维了，你要用防守活下去的思维了。

我们的观察和模型显示牛市是没有结束，只不过牛市的行业和熊市的行业可能会变化。总体上牛市没有结束，但是不同的行业和赛道一花一世界，有些行业和公司的牛市是已经结束了，有些是没有结束，这是当下的A股市场2022年的状况。

2022年我们认为依然会按照新型牛市的剧本演绎，我们依然会继续看到牛市的部分和熊市的部分。但是2022年的牛市部分可能和2021年是不同的，大概率是不同的。熊市部分也会不同。这是我们强调的新型牛市的剧本，就是这样的特点。具体来说，我们今天的汇报主题，拥抱成长，相信常识，其实它就是我们2022年投资的主旋律。

拥抱成长怎么理解？指的是对于这些成长性的行业，我们不要因为短期的调整就放弃、远离它。因为这些行业它们的成长还有五年甚至十年的时间。

行业成长有五年、十年，做投资，至少还有三到五年的时间。所以对于这些新经济成长性的行业，第一，我们是不会去把它给远离和放弃的。阶段性，估值泡沫的时候，贵的时候，我们是会适当的减仓的，我们也做了这样的动作。

在这里我们很强调的是拥抱成长，而不是成长主题。成长投资和成长主题投资有什么不同？买赛道这就是典型的成长主题投资的方式。不用算每家公司多少钱，看好这个赛道，选五支十支票打个包，做个指数一买，买行业、买行业β，这种叫成长主题，赚的是行业β的钱。我们经过了三年的牛市，这个行业的β走得还是比较充分的。

接下来我们觉得行业β可能有波动，但是很难有太大的β。接下来要赚的钱是在这个行业当中公司成长的钱。就是说我们强调的你要真正算清楚一家公司今年的业绩和估值，明年、后年、大后年的业绩和估值。我们说不要指望赚β提升的钱，就老老实实赚它未来几年业绩增长的钱，这个就叫成长投资而不是成长主题。

所以说在成长型赛道中，不能远离它，调整下来是机会，但是一定要坚持买股票，而不是买赛道。既要定性好，还要估值算得过去，这是我们强调的，从买赛道的主题投资转为成长投资的公司上。

在这里，我们进一步想讲的就是在这些领域当中，一级菜单，大家研究很充分，参与度很高的一级菜单，未来要赚的钱是交易的钱，跌多了有上行的，还有上行的机会，但是继续不断地提升估值、创新高的空间不大。有高关注度、高共识度的行业龙头的公司，我们觉得接下来要赚交易的钱。跌到位了，恐慌的时候，你买可能有一部分反弹的钱。

真正要找成长，要在二级菜单、三级菜单，甚至四级菜单中去找最有竞争力的，每个细分行业最有竞争力的专精特新类的公司。在这些领域当中还存在着较大的研究差和预期差。我们说对于整个新经济赛道，我们强调的是拥抱赛道而不是成长主题。这是今天2022年中第一个关键词，拥抱成长，指的是这个。

第二个关键词，相信常识，指的是什么？指的是在投资当中，其实有很多很宝贵的、很朴素的常识。因为资本市场有一个特点，周期性，这些常识周而复始，在某些时候就会发生奇妙的作用。

最朴素的仓是什么？在投资当中，树是长不到天上去的，再好的公司，估值给得很贵，比如说在医药领域，在2021年的二季度开始，我们就逐渐地原理创新药和原理CXO这些赛道。为什么？不是我们不喜欢这些行业，是因为它们太贵。

按照我们的测算模型来看，它严重的泡沫化。所以我们医药领域，从去年二季度、三季度开始，我们就远离那里，我们零配置这些领域。同时我们自下而上，在医药领域发现中药，尤其中药配方颗粒特别便宜，我们做了这些配置。回过头来看，在资本市场中，我经常愿意跟我同事分享的一句话就是如果你投资这个东西是一个泡沫，随着时间的推移等来的一定是一根针刺破你的泡沫，只不过是不知道什么时间而已。

如果你买的东西是跌无可跌的好公司，短期内可能市场不关注它，你等，它总能等来它的上涨。这就是投资中的常识。好的公司不能给过高的估值。对于CXO创新药泡沫化，现在正在市场买单。五对于新经济赛道之中，一些一级菜单的公司给过高的估值也会买单。大家相信这个常识。就像去年给核心资产过高的固执之后，也会买单。

所以我们说估值不能给过高，一定要算清楚账。第二，对于很多行业和公司都有一些周期性。互联网也有周期性了。我们要相信一点，周期性是资本市场的一个规律。这个周期性有经济上的周期，有政策上的周期，也有投资者情绪上的周期。

每当周期到了低谷的时候，在这种时候我们要思考的问题是什么？就是什么时候是否极泰来的时候，周期低谷，大家最恐慌，东西很便宜的时候，这就是巴菲特经常说的大家恐惧的时候，你要贪婪。其实在当下的资本市场，我们说在2021年底，2022年初的时间点上，在资本市场之中有很多地方大家是很绝望的。

比如说在两个星期以前的互联网大家就很绝望。我们觉得难道这些企业就没有价值了吗？跌了这么多就没有价值了吗？我们觉得不是的，这个情绪的周期、低谷，我们觉得它会过去的。 一样的，在这些人气太高的地方，差异度太高的地方，估值太高的地方，一定会迎来盛极而衰。

所以我们说在2022年做投资，所以我们一定要相信常识，对于大家认同的领域，刚才讲了，要拥抱成长。对于大家现在鄙视的领域，这里可能会迎来否极泰来的机会。 对于这个难点是什么呢？你如何处理好在泡沫区与绝望区的技术上的问题？

我们认为这个东西除了你知道这个原理之外，你要在操作中做到别人恐慌的时候你贪婪，别人贪婪的时候你恐慌，这个是需要多年的实践和磨炼的。

接下来我给大家看一个图，这个图是我们量化团队对29个现在已经是31个一级行业了，它们所处的位置的描述。大家可以在这个图中很明显的看到不同的行业所处的位置是不同的。所以这就是我们所说的在2022年当中，有些行业，我们会看到否极泰来，有些行业会看到盛极而衰的现象。

关于2022年的投资策略，我们这里简单总结一下，实体经济是东边日头西边雨，对应的在股市上也会出现一花一世界的现象。有些行业受景气度好，它的表现会更好。高景气度我们强调了这里会出现在我们刚刚提到的这些行业。

3、春夏秋冬四季模型

同时，对于这些受鄙视的熊市后期的这些行业和赛道，我们认为可能会迎来否极泰来的机会。接下来我们花一点时间向大家介绍一下我们中欧瑞博，很多朋友对我们瑞博也第一次接触。

我们是一家成立于2007年的公司，到现在有15年的时间。在过去的15年，其实我们还是取得了不错的投资回报的，由于合规的要求，我们不能展示具体的业绩，有信心的朋友可以咨询您的客户经理和查询我们的相关的网站。

我本人是一员资本市场的老兵，到现在有29年的投资经验，从1993年，经历过4.5次牛熊循环周期了，现在是第五轮的牛市中的一半。瑞博在风险控制方面是很有特点的，我们后面会讲。我们做投资，除了我们要有进攻性，会踩油门之外，很重要的一个是在风险来的时候，你要能踩刹车，

2007年公司成立之后就遭遇了金融海啸，从2007年到现在，我们经历过几次系统性的下跌，每一次系统性的下跌面前，风控都做得不错。过去这么多年，我们获得过业界的非常多的奖项，光金牛奖我们就获得过七座，包括晨星奖、英华奖、金阳光奖等一系列的奖项。

我们的合作伙伴对瑞博总结出四个特点。第一个特点是长期业绩，瑞博追求的是长期业绩，我们的长期业绩非常的不错。第二个就是我们的波动性小。我们是能够控制好我们的回撤和波动的，这是瑞博的特点。第三个就是在投资风格上，瑞博是以成长股投资见长的。第四个特点，我们对市场规律，由于打交道的时间长了，我们理解比较深刻，能够做到策略适配，不同的环节，我们能够采取不同的策略来应对市场的情况。

我们瑞博是怎么来做投资的呢？我简单汇报一下我们的投资哲学。瑞博的投资哲学非常简单，就是三个数字，二三四。我们对投资的理解就体现在三个阿拉伯数字上。

二讲的是做投资最重要的有两件事，大家看右边有一个公司，股价P等于EPS×PE，这个等号的右边只有两个变量，一个变量是企业的盈利能力，第二个变量是市场给上市公司的估值水平。所以决定股价只有企业盈利和市场给它的估值两个维度，只有这两个变量。所以说我们瑞博投研团队所有的工作就聚焦在这两个关键因素。第一个关键因素是我们要选好股，选优秀的成长股，这是我们瑞博的方法。

第二个就是我们要懂市场规律，知道市场处于牛熊的什么位置，涨潮退潮在什么位置，这是我们中欧瑞博的二的两个关键因素。

三讲的是第一个变量企业篇。为什么讲三呢？市场上虽然有四五千家上市公司，但是在我们眼中只有三类上市公司，一类上市公司，我们说是成长股，像树一样。第二类上市公司像价值股，像粮一样，第三类上市公司是没有投资价值的公司，像菜一样。我们瑞博是以种树为主。种树赚什么钱？

我们简单讲一下，种树赚两种钱，第一种钱，企业增长的钱，业绩增长的钱。我们发现一家公司是一家成长股，未来五年业绩能够持续增长的，比如说今年盈利一个亿，五年后涨到十个亿的盈利的成长股的企业，如果今年20倍的市盈率是20亿的市值，五年以后，十个亿的盈利的时候，市值是多少？是200亿。从20亿到200亿，市值增长了十倍，这十倍是哪里来的？是企业盈利增长带来的。成长股投资是能赚大钱的投资方法，原因就在于这里，是业绩推动公司的增长，市值的增长。

第二种钱叫估值提升的钱。我们知道市场有涨潮有退潮，熊市的时候，可能同样的公司给的估值很低，牛市的时候，估值给得很高。我们说这个从低估值到高估值的过程，就是估值提升的过程，这就是赚涨潮的钱。如果我们投资一家公司，你投的是熊市后期、牛市初期，随着时间的推移，估值逐渐的提升，既能赚到业绩增长的钱，还能赚到估值提升的钱，这就是我们说的戴维斯双击。

价值投资和种菜和交易性我们就不具体展开讲。我们中欧瑞博把公司分成这三类，目的是做到策略适配。种树要用种树的方法，种粮要用种粮的方法，种菜要用种菜的方法，它们彼此之间是矛盾的。你不能用种树的方法来种粮，也不能用种粮的方法来种菜。这就是我们讲的瑞博为什么要分成三。

如何选成长股和如何选价值股？我们就不展开讲。讲四，二和三讲完了，讲四。四指的是中欧瑞博的春夏秋冬四季模型。我们四讲的就是市场篇，市场短期看涨跌变换很快，比如说今天市场跌了，昨天是涨的，明天是涨还是跌我也不知道，其实短期的涨跌不重要，重要的是季节。就像我们说的一样，资产界的温度每天都是变的，短期的温度很难把握规律，但是季节的循环是不会变的。所以我们中欧瑞博有牛熊循环，我们把市场分成春夏秋冬四个阶段，不同的阶段，春季在低估值区的时候，你的投资策略要以优秀成长股为主，夏季以填平估值洼地为主，眼下就是夏季的时候。所以为什么今年低估值的股票可能会更好一些。

到了秋季，我们说鸡犬升天了，你要收获，逐渐收获。到了冬季，冬季是什么现象？退潮，公司的估值会下降。在冬季你要防守，要冬藏。不同的季节，投资策略要变，这就是我们中欧瑞博要强调的春夏秋冬。我们说为什么要分成春夏秋冬？主要是不同的季节，我们的投资策略要随之而变。

三我们指的是中欧瑞博投资团队会把公司分成成长股，像树一样，价值股粮和菜。分成这三种起来主要是避免策略错配，一定按种树的方法种树，种粮的方法种粮，种菜的方法种菜。四的含义指的是市场规律。熟悉中欧瑞博的朋友都知道我们有一个春夏秋冬的理论，指的就是这个。因为在每一轮牛熊循环，我们中欧瑞博会把它分成四个阶段，春季是低估值期，夏季就是牛市主升段、涨潮了。秋季就是估值到了高位，高位震荡，要收获的时候。冬季就是退潮了，进入退潮的冬季。

在不同的季节，投资策略要变。春季的时候，应该投成长股，夏季的时候，我们说多数的公司都会上涨，但是这个时候可以填平估值洼地或轮动，秋季要收，冬季要防守，这就是我们中欧瑞博的春夏秋冬四季。

我们总结一下我们的二三四。就是两个关键要素。买对企业和理解当下处于市场的什么季节，这是很重要的两个关键因素。三类公司，种树要坚持种树之道、种粮之道和种菜之道，不能错配。春夏秋冬不同季节要坚持不同的策略适配。我们中欧瑞博投资理念就是两句话，第一句话就是与伟大的企业共同成长。第二句话叫尊重趋势，策略适配。这是我们面对企业和面对市场采取的措施。

最后我也向大家汇报一下我们中欧瑞博和很多别的公司的区别在哪里。可能中欧瑞博和同业最大的区别就是我们对组织能力的建设。我们认为组织能力是保障一家资产管理公司能够在不同的市场环境下做到策略适配，穿越市场牛熊的一个最重要的能力。

我们说大家都知道要做到春夏秋冬策略适配，但是依靠一个人是不可能的，我们说依靠一个团队建立起来的组织能力。我们瑞博是把整个市场分为消费、医药、科技和周期四大板块进行全覆盖。我们在每一个板块都配置了四到五位优秀的研究员和行业基金经理进行持续的研究和跟踪，做好准备。

当市场的机会出现在哪个领域的时候，我们都要在这个领域做好主场战斗的准确。所以我们说这样的一个组织能力是我们做到投资有广度、有深度的保障。瑞博第二个特点就是我们很强调包容和共享。所以在我们公司团队工作的过程当中，我们讨论的问题都是很开放、很平等的，我们的团队成员都能够分享到公司发展的成果。所以我们的团队是比较稳定的。同时我们瑞博很强调我们不依靠明星基金经理，我们靠的是类似于多元行业顾问制度，类似刚才讲的行业基金经理的模式。

第四点我们特别强调要不断地学习、迭代。作为我们这个行业，做二级行业资产管理，不可能有停下来的时候的，我们每一天所有的时间都用来学习和研究都不够用，我们需要不断地学习和迭代自己才能够在这样不断地变化环境之中，适应这样的不断的变化的环境。

同时，我们公司也是少数主动管理之中，已经建立量化团队，同时把量化应用于投资上的公司。我们认为量化可以帮助我们减少艺术性，增加科学性。过去几年，我们的量化团队取得了很大的成果，对于我们的主动投资管理也起到了很大的帮助。这是我们瑞博的几个主要的特点。

时间关系，最后我们总结一下今天我们汇报的主要内容。按照往常我们都会有一个问答环节，今天的时间安排就这么多，我们会在另外的时间安排一些对话的环节。

我们2022年强调的几点我们的观点。第一点就是牛市还是会继续，但是新型牛市的剧本是不变的。对于已经高估值，高关注度的这些领域，我们一定要做到知止不待，不要太贪。在一些国热的领域，估值过高的领域，一定要坚信常识，要退出来，树是长不到天上去的，要知止不待。对于熊市板块和行业，我们要坚信否极泰来。我们2022年的投资主题词就是拥抱成长，相信常识。

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