茅台不涨价 二三线白酒凭什么涨？

年关将至，酒企争相涨价的消息再度不绝于耳。12月以来，五粮液、泸州老窖率先宣布提价之后，古井贡酒、习酒、古越龙山、顺鑫农业等二三线品牌也纷纷宣布涨价。这一波涨价潮对市场似乎也有所触动，近期不少券商发布报告，称白酒板块仍有上行空间，核心逻辑就是通胀背景下的成本传导。

但笔者以为，如果认真推敲下来，这种二三线白酒涨价利好板块的逻辑其实并不那么靠谱。理由则有以下三个。首先，这一轮白酒的涨价潮中，除了五粮液为一线品牌具有一定的溢价权之外，其余的酒类品牌的知名度并不具有特别强的竞争力。而传统上，只有茅台和五粮液涨价之后，二三线品牌才有空间进一步提价。今年到目前为止，茅台并未有任何涨价的举动，这种情况下二三线品牌涨价不是明智的举动。

其次，在当前经济环境低迷的大背景下，白酒作为可选消费品，酒企提振业绩的核心是维持住需求。目前来看，只有五粮液涨价的理由是优质产能供给不足长期存在，这是需求拉动的原因。其他品牌理由主要是原材料涨价和人工成本上升，是供给端的因素。经济低迷叠加疫情的不可控，大众的消费能力和意愿被抑制，特别和白酒消费息息相关的地产行业今年又大幅遇冷。这种市况下酒企想要把成本传递给下游，让消费者买单是有难度的。

最后，白酒的高毛利人所共知，其溢价能力主要取决于品牌知名度。这其实意味着，酒企对成本上升是有一定承受能力的。笔者认为，在当前茅台出厂价不动如山的情况下，二三线品牌白酒的提价短期在财务上的影响未必会是正面。本轮二三线白酒的集体涨价潮中，泸州老窖的回答或许才是最诚实的——“公司在价格方面一直采取跟随战略”。

那么，今年有没有可能在茅台不提价的情况下，其他二三线白酒走出独立行情呢？笔者的看法是，非常难。因为以茅台的品牌影响力，如果它的相对价格便宜了，消费者难道还会选择二三线的产品？特别是白酒还具有很强的社交属性。笔者以为，茅台现在不提价应该并不完全是受制于其他考虑，以它的市场地位和利润空间而言，这样做不仅有足够空间消化成本压力，也能够给竞争对手施加更大的压力——因为对手一旦撑不住涨价，客户很有可能就投奔茅台了。

回到市场的表现上，现在也很难说投资者对白酒板块有多高的认可度。五粮液在宣布涨价后股价一度走势低迷，目前仍处于震荡中。从12月27日的股价来看，茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业均出现不同程度的下跌。另外，目前白酒板块的整体估值已经不算低。目前白酒板块的动态市盈率已经达到48.3倍左右，很难说其价值是被低估了。

有一种可能，就是12月以来随着新能源、光伏的大幅回调，市场需要一个热点来支撑高景气赛道中流出的资金。另外从宏观框架来看，随着政策周期重回宽松，近期白酒板块与上半年相比确实有所回暖，整体出现了一些上涨。只是，这种上行的势头能否延续是值得怀疑的。笔者认为，投资者还是应该对各种逻辑保持理性的态度，不应该把涨价当作必然的利好，更不能认为企业单纯依靠涨价就能获得业绩的大幅提升。

(文章来源：财联社)

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