十大券商2022年度策略出炉！核心观点全梳理

2021年已接近尾声！回顾过去，A股投资行情复杂多变，波谲云诡。投资者在大盘指数的起起伏伏中甚是纠结。而临近2022年，相信众多的投资者已经开始关注明年行情与机会，希望规避市场风险，提前布局行业机会。

为此，东方财富Choice数据整理了十大券商2022年度投资策略报告。聚焦券商对于“宏观经济、政策环境、投资机会和风险提示”等主题的解读，并总结和摘抄出各大券商的最新投资策略和观点。

中信证券

A股市场

蓝筹主线归来，贯穿全年，聚焦消费

核心观点：中信证券认为，2022年上半年机会较多，下半年相对平淡。上半年政策重心在稳增长，建议聚焦优质蓝筹崛起；下半年政策回归常态，建议聚焦相对景气的板块。同时，“五大领域”的改革政策在发展和安全之间的再平衡是重要看点。资金上，增量资金中“长钱”占比提升，机构定价权将明显增强。风格上，蓝筹是贯穿全年的投资主线。配置上，建议在机会较多的上半年聚焦中游制造和消费；在相对平淡的下半年关注消费和科技。

宏观经济

宏观政策将转向“稳货币、宽财政”。中国将迈入“后疫情时代”

核心观点：基于经济运行仍然处于潜在增速水平以下，价格自上游到下游的传导已经出现，居民消费价格可能在2022年面临上行压力，预计宏观政策将转向“稳货币、宽财政”。2022年中国经济运行将真正迈入“后疫情时代”。具体来说，预计固定资产投资结构分化、总体平稳，消费有望在2022年底前恢复至潜在水平，出口增速边际放缓但仍维持高增长，整体经济有望实现5.4%左右的增速，高于2021年的两年平均增速水平。

主题策略

创新型中小时代，全球性竞争优势

核心观点：目前我国创新型中小企业盈利能力更强、成长速度更快，具备“洼地崛起”的可能。在出口结构调整的背景下，我国已经在新能源、面板、工程机械、汽车零部件等产业初具全球性竞争优势，“出海”将进一步打开其增长空间。2021年以来，北上资金、机构资金也越发开始关注创新型中小企业。建议重点关注三条投资主线：沪深市场的创新型中小企业、寻找2021年A股强势板块在北交所的映射品种、全球性竞争优势产业出海。

风险提示

全球疫情反复、疫苗接种不及预期；中美科技贸易领域摩擦加剧；国内经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧。

东兴证券

宏观经济

方向逆转，外落内稳

2022年全球需要消化“疫情冲击-政策对冲—复苏脉冲”的欠账。经济处于疫后修复的余波中。2022年是2021年的镜像，复苏方向出现逆转。明年出口下行幅度可能会超市场预期，再考虑到今年的高基数效应，出口可能成为2022年经济的大拖累项。投资来看，国内生产端修复已接近潜在增长水平，“减碳”驱使上游投资意愿减弱；地产投资增速也趋势下行，仅基建将小幅上行。消费在历经两年低迷之后走向修复，但受制于居民可支配收入回升空间，反弹幅度有限。整体来看，消费的平稳回升难以抵消出口和投资的整体下行，稳增长的压力加大。

政策环境

引擎失效，亟需政策

经济下行亟需政策宽松予以对冲，宽货币正在途中。PPI降温明显，CPI最早在下半年温和回升。宏观经济从疫后修复的“大起”转向“大落”，亟需一轮政策放松对冲经济下行压力，宽货币或是途径。

根据我们的测算，2022年全A非金融企业盈利增速将大幅下滑到2.23%，下半年还将出现负增长。无风险利率延续下行趋势，测算A股市场增量资金增量为3.16万亿，远超2021年水平(仅比2020年略低)。企业盈利增速在2022年逐级下台阶，下半年降至0以下；而估值上行在上半年即将有反应，预计上半年机会更大。

行业配置

消费复苏，科技下沉。喧嚣过后，需还欠账，大部分热门行业已不便宜。寻找今年行业明显受压制或因疫情需求后置的板块，这些行业具备估值修复的空间。消费恢复是相对确定的方向，部分高端制造业也有存在为数不多的价值洼地。

风险提示

行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情演变超预期。

华创证券

年度展望

新的“重心”下的稳增长

在中长期发展重心已经转向的前提下，明年稳增长的举措可能不在拉高地产、放松两高项目的约束，更可能是上述政策排序中靠前的选择，比如增加绿色投资、发展新能源汽车、增加政府消费或者政府投资等。

股市展望

成长起势，消费伺机而动，周期大风已走

整体展望来看，2022 年股票市场处于一个政策底已现，开始寻找经济底的过程当中。因此从大盘层面来看，市场底能否早于经济底出现，取决于政策刺激力度与 GDP 下滑速率的较量当中。我们认为 2022 年初始，政策发力将明显提速，经济下滑速率也将边际放缓。在这个时间窗口内，估值有望成为决定投资的关键因素。

金融

2022 降准之上，降息可期

展望 2022 年，稳增长重回政策高地，经济目标或成为紧约束，上半年宽货币与宽信用共同努力，下半年宽信用逐渐有所成效，预计货币信用数据逐渐触底走稳或回升值得期待，但大幅反弹仍难。2022 年的金融数据预测而言，数据稳住比较确定，数据反弹幅度不确定。社融、M2、M1 三大金融数据预计 2022 年年底可达约 11%、9%、4%，具体的数值将与经济“目标增速”的设定高度相关。

风险提示

今年风险在内部，明年风险防海外。

国盛证券

宏观

从周期性看行业演进历程

万物皆周期，波动属正常。经济周期：所处经济体中，均具周期性，强弱之分。消费大周期：支出增加，消费升级。后半段如何投资：聚焦后周期品种。需求周期：餐饮恢复不及预期，明年复苏仍有弹性。渠道库存周期：销售费用投放加大，渠道库存渐归良性。成本周期：包材成本略有回落趋势，原材料价格多在高位震荡。股价表现：初期靠价催化，需求验证传导至利润端。

行业

从格局变迁透视行业发展机遇

量减价增大趋势下的“逆行者”——成长愈发稀缺，行业集中度越低，发展空间越大，龙头错失发展良机，二线品牌超越有望。高端白酒行业复合增速较快，且渗透率较低。下游零售业变革催生上游食品成长赛道。

投资建议

聚焦后周期品种，关注餐饮供应链发展

聚焦后周期品种——调味品、啤酒、地产酒。从餐饮供应链角度看，我们重点关注上游复调标的(天味食品、日辰股份)、中游预制菜标的(味知香)以及下游餐饮供应标的(绝味食品、巴比食品)。

风险提示

经济复苏情况不及预期，行业发展速率不及预期，疫情发展有一定的不确定性。

中国银河证券

政策方向与行业趋势

促进居民消费升级、培育新消费成为“十四五”时期政策的主题，年内政策旨在引导未来国内消费健康、高质量发展；针对内需市场，深化供给侧改革以满足当下的消费需求，持续扩大优质消费品、中高端产品供给，提升自主品牌影响力和竞争力。后疫情时代消费增速逐步恢复，可选升级类(烟酒、化妆品、珠宝)景气度更高。

市场方向研判

估值层面，化妆品与免税两大板块表现持续亮眼，个护用品与超市处于低估值区间；业绩层面，22 年看好业绩持续提振与估值提升带来的双击。

投资主线与展望

我们认为“专精特新”的消费品零售优质标的公司更符合发展的大趋势。专注细分领域更在于对于对市场细分需求的挖掘；精细化运作更在于提供高品质的产品；特色化的研发创新是树立产品力与品牌力的基础；新兴数字化的普及则是不断提升企业的经营效率，迅速补充并拉近与市场需求的距离。由此，符合上述条件的公司也有望实现优于行业整体的高成长性，强盈利性，以及自身技术、渠道或是自有品牌受到市场与消费者的认可，从而塑造长期经营的确定性与稳定性。

风险提示

行业内竞争加剧的风险；疫情影响持续的风险。

广发证券

大类资产与大势研判

滞胀魅影

21 年商品、股票齐涨，美债利率上行，“通胀+宽松”是全球大类资产主线，22 年宏观环境转向“滞胀+收缩”，历史可比阶段美股大概率下跌，美债利率上行，大宗商品涨势趋缓。22年 A 股企业盈利增速大幅回落趋势比较明确，在“海外滞胀(迫使美联储加息)- 全球供应链紧绷- 中国出口韧性- 稳增长诉求下降”传导下，22 年“政策底”在幅度上不会超出市场预期，分母端难以形成有效对冲，我们判断 A 股 22 年将迎来“金融供给侧慢牛”以来的首个压力年。

风格&结构

21年的“三个贝塔”走向镜像

第一个镜像：21 年的“供需缺口”过渡到 22 年的结构性“供给过剩”；第二个镜像：21 年结构性信用分化修复，双碳信用周期开启。第三个镜像，“市值下沉”在 22 年走向市值均衡。行业配置上，21 年各产业链条整体上表现是“上游好于中下游”，而 22 年随着 PPI-CPI 及供需缺口的变化，配置视线移向下游。

经济增长&盈利

经济增长韧劲，企业盈利回落

海外经济缺乏新的增长引擎，供应链约束和“工资—通胀”螺旋将导致“滞胀”重现。国内出口支撑经济还有韧性，PPI 预计趋势性回落，CPI 上行风险有限。22 年随着“供需缺口”过渡到结构性“供给过剩”，A 股的周转率和利润率都将受约束，并进一步拖累企业的盈利能力。预计 A 股非金融 22 年盈利将回落至 0 增长附近。结构上，大/小市值公司的盈利能力也将转向收敛。

流动性

稳信用稳货币，“双碳”信用周期开启

海外 22 年“通胀+加息”的组合对美债收益率压力较大。但当前中美利差支撑我国仍有一定的空间实施“以我为主”货币政策。22 年金融条件呈现“稳货币稳信用”的组合，国内“跨周期调节”政策思路下广义流动性两大特征：先收先宽，一加一稳。在双碳信用领域做加法，在传统地产基建领域稳信用，22 年信用的特征更多是“稳”而非“宽”。风险偏好：美联储较快加息将对全球风险偏好形成较大抑制，国内资本市场改革稳步推进是正向支撑。

21 年“上游占优”，22 年“增配下游”

随着 PPI-CPI 剪刀差收敛、双碳信用新周期开启、供需缺口逆转，22 年配置思路“从上至下”。建议关注：(1) PPI 下行向 CPI 传导潜在受益的方向：PPI 下行成本压力缓和的汽车、电机、白电， CPI 传导提价兑现的食品加工、农业。(2)“双碳”宽信用新周期受益的方向：“先立”新基建的轨交、新能源(风光)，“后破”传统产能“低碳转型”的特钢、绿色建筑。(3)“供需共振”的新能源车/特高压/电源设备；“供需缺口”延续的新能源材料/军工。同时，我们也建议 22 年关注新兴赛道景气分化的方向：新能源汽车(整车/零部件/动力电池)、光伏(组件)、半导体设备。

风险提示

疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美贸易存在不确定因素。

华泰证券

宏观

近期仍有 3 个潜在的“预期外”风险

1，中国地产产业链现金流快速萎缩、加速去杠杆相关的金融风险、尤其在，民营金融机构层面。2，受疫情和近期行业监管政策收紧影响较大的服务业可能的盈利、就业压力，及相关的居民收入和消费的下行风险、尤其是此前韧性较强的互联网领域就业及消费。3，海外和中国对全球增长的“预期差”达到历史高点，不排除中国增长与需求降速的影响仍未传导至海外的可能性——海外增长和通胀预期下调的“脆弱性”在上升，由此快速推高真实利率、加速海外国债曲线扁平化。

行业

2022配置能源与芯片的增长闭环

核心观点：全 A 明年收益有望为正，主线为能源与芯片的增长闭环回顾 2021，我们建议“以大宗为盾，以制造为矛，以小胜大”，挖掘“碳中和承诺下的十二个长坡赛道”，推出“专精特新”的五维度模型，提出“从地产周期到电力周期”的新轮动时钟。展望 2022，我们延续思路、深化判断：A 股投资主线是电价市场化→电绿化→电气化→电子化→电价市场化的增长闭环，其核心是能源与芯片的双线国产替代。基于略显鸡肋的美联储和能屈能伸的 A 股制造业三张表等，我们看多 2022 年 A 股，后三个季度行情或更扎实，行业配置以储能电力为盾、以硅基需求为矛。

固收

复杂宏观环境下的生存之道

报告核心观点明年前承疫情，后启换届，长期有碳减排、经济摆脱地产依赖等趋势，短期有全球开放国门、产业链修复、维稳需求等变数，分别贡献战略配置方向与战术调整思路。宏观经济周期依“类滞胀”→“微衰退”→“小复苏”轮转，PPI 向 CPI 传导，上下游利润重新分配，经济动能由出口向财政等切换。流动性外部(美联储等)趋紧而内部(宽信用、居民资产再配置等)仍偏松。资产轮动可能如周期轮转一样加快，上半年债券仍有可为、股市结构市，下半年权益表现可能更突出，债券品种选择更重要，权益关注经济持续、供给链缓解、高赔率等选项，而商品多能化空黑色等都是不错的交叉策略。

风险提示

政策调控时点和力度的不确定性，内需下行向境外传导的不确定性。

国信证券

2021 下半年

中小市值公司涨幅领先，当前估值处于中等水平

2021 年 2 月为分水岭，上证 50 与沪深 300 指数冲顶之后快速回落，但小盘股指数代表中证 1000 则在小幅回撤之后，于 5 月开始走出趋势性行情，并且持续领先至今。我们以沪深 300 与中证 1000 的估值分位数作为对比。从估值分位数来看，中证 1000 的估值分位数在 20 年年中达到顶点，随后一路下行；而反观沪深 300 的估值分位数则从 2020 年 3 月疫情后一路单边上行。进入 2021 年，随着沪深 300 的估值分位数达到最高点，中证 1000 的估值分位数触底，随后开始一轮修复。截止 12 月 1 日，中证 1000 的 PE-TTM 分位数为 42.01%，处于中等较低水平，暂无泡沫风险。

三条主要脉络择优选取中小市值公司

从收益率角度，我们在今年的主要覆盖与推荐标的均较为成功，我们的选股策略沿着三条主要脉络进行，试图从中选出超额收益品种。第一，快速成长主赛道中的中小市值个股，这类个股把握行业机遇，基本面上享受行业红利，成长性不弱于头部企业，而估值溢价则相对较小；第二，上市已久但业务出现拐点的企业。这类企业往往走出产品技术突破到财务数据改善的第二成长曲线，或是所在的传统行业景气度爆发。从技术突破到财务改善，公司估值将会逐步被市场认可。第三，精选次新股中的优质品种。随着注册制发行新股数量渐多，IPO定价更加有效后，对次新股的挖掘要求也在提升。

风险提示

宏观经济超预期下滑；市场流动性风险；上市公司季度业绩低于预期。

投资建议

剔除市场偏好、风格轮动等短期的影响因子，我们在中小市值个股的选择上，依然沿着估值合理+边际变化+成长可持续的主线，试图寻找出拥有持续成长、复利效应的个股。在我们当前覆盖的个股基础上，我们综合考虑个股的成长性与估值水平，继续推荐双星新材、宏华数科、浙江自然、牧高笛、久祺股份与安利股份，建议关注先惠技术、中际联合、凯立新材。

国泰君安

大势研判

3300-3700 震荡，先进后守

1)从行情走势上看，2022 H1:政策不确定性阶段性下降，叠加宽松预期加码，春季躁动接棒跨年行情。但随着经济下行和盈利压力的进一步凸显，以及宽松政策的更偏克制，上升势能将受到短暂约束，市场重回区间震荡格局。2022H2:伴随经济逐步回暖以及政策不确定性的下降，市场将逐步回温。2)底层投资逻辑的深刻变革带来 2022年新的投资思路。当前经济加速迈向高质量发展，资源再分配下，经济和盈利端的结构性特征凸显，投资应更注重结构行情的把握。同时在经济动能转换、新老能源转型的阵痛期，短期经济增长和企业盈利仍存在不确定性，市场将转向更加强调确定性的盈利成长。

于不确定中寻找确定

市场风格将从盈利弹性转向更加强调确定性，而确定性来自于消费和科技制造板块。1)消费：“弱周期”属性在经济放缓过程中提供确定性，同时历史上“弱经济+弱宽松”的环境下消费板块表现相对较好。此外，2022 年消费板块盈利修复亦明显。2)科技制造：在国家产业结构转型下，社会资源和经济要素向科技制造产业的倾斜和再分配与高新技术产业自身向上的发展趋势共振，科技制造板块确定性凸显。

配置思路

优选2022年盈利高确定性的消费和科技制造，关注景气延续与景气反转两条盈利主线。在增速回落大趋势中，应聚焦盈利成长的确定性，优选高确定性高的消费与科技制造，同时关注景气延续(电新、电子等)与景气反转(农林牧渔等)两条盈利主线。

风险提示

1)疫情发展不确定性；2)地缘政治风险；3)国内宽松不及预期等。

东亚前海证券

珍惜明年上半年政策窗口期

随着全球货币与财政政策的逐步退出，全球经济将重新回归长期中枢，但是另外一方面海外疫情仍然长期反复，对经济形成脉冲式冲击。通胀方面，美国页岩油产能释放依然缓慢，油价中枢易上难下，国内猪周期下半年有望回升，通胀对于货币政策的影响将在年中逐步显现。整体来看，明年的宏观环境相较今年将更加不利于权益市场表现。

不要忽视供应链紧张的中长期影响

从中长期视角来看，疫情后出现的供应链紧张格局有其必然性，长期以来在全球贸易依存度不断上升的背景下，资源国、生产国和消费国的分工日趋复杂化，中美等主要经济体库存相对GDP水平都呈现明显下降，这也为供应链的紧张埋下了伏笔。从日本地震和泰国洪水冲击的历史经验来看，供应链受到冲击后往往会对产业结构造成深远影响。当前仅仅只是对于供应链最为敏感的高科技产业受到较大冲击，未来供应链紧张向其他传统产业进一步传导的风险仍然存在。

必需消费品价格传导将是最具确定性方向

从历史上来看，原油价格上涨对农产品价格有着较为显著的传导，这一价格传导主要通过两种路径实现：1)原油价格上涨推高化肥等农产品成本，进而驱动水稻、小麦、玉米等主粮价格上涨；2)原油价格上行推高燃料油、化纤、合成橡胶等价格，通过替代效应向燃料乙醇、棉织品、天然橡胶传导，进而驱动玉米、甘蔗、棉花、橡胶等价格上行。

景气投资的极限在哪里

自2019年以来，关注于高盈利增长预期的景气投资取得了明显的超额收益，2020年受到疫情冲击使得市场盈利预期切换节奏被动加快，到今年7月，市场反映的盈利预期已经切换至2022年，而近期市场表现已经反映了部分前瞻的投资者开始为更远期的盈利预期定价。从有数据以来的A股盈利预测来看，多数行业预测未来2年的行业盈利的命中率低于50%，过快的盈利预期切换也会为景气投资带来更多的风险。

风险提示

发达经济体疫情发展超预期，美联储货币政策超预期收紧，国内产业调控政策超预期。

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