国泰君安黄燕铭：消费逐步迈出预期底部 财富管理驱动券商二次成长

中国证券业已开启大变局时代，未来证券行业将如何发展？在近期举办的中国分析师大会上，国泰君安研究所所长黄燕铭发表主题演讲，深入剖析证券行业在未来将会面临的历史机遇与挑战。

黄燕铭认为，中国证券行业的大变局提供了更多的市场机会，无论是机构服务市场、财富管理市场还是企业服务市场都将是一片蓝海。卖方分析师当前面临的新课题是，如何把服务的市场范围从传统的公募服务市场扩展到更加广阔的机构服务市场，进而扩展到财富管理市场和企业服务市场，做一个全面发展的“三好学生”。

演讲中，黄燕铭还对未来6个月的市场作出最新研判，他多次提及“跨年行情”，建议逢低布局，预计春季躁动之后的4月开始，市场将面临一定下行压力。具体行业配置上，黄燕铭看好消费、券商/银行和新能源，消费逐步迈出预期底部，券商在财富管理驱动下二次成长、行情持续性将超预期。

跨年行情在即，建议逢低布局

在大势层面，黄燕铭研判，明年上半年整体前高后低，下一个机会时点在跨年，建议逢低布局。当前市场对分子端下行预期充分，随着地产悲观情绪的修复，市场并无系统性调整风险。而对分母端降准预期修正同样已经反应充分，往后看跨年行情将随着年底政策不确定性的下行徐徐展开。而展望明年来看，整体呈现出前高后低的趋势，明年的盈利下行压力仍在，因此预计春季躁动之后的4月开始，市场将面临一定下行压力。

具体从DDM模型各要素来说，在分子盈利端，预计负增长压力不会止步于三季度，未来两个季度盈利端仍将继续面临零增长压力，且明年下行压力将可能延续；在分母端降准预期，四季度降准概率降低，但市场对此亦已反应充分；行至年底经济下行的压力逐步凸显出来，明年一季度宽松预期会再次升温；在分母端风险评价，当前政策不确定性仍处高位，市场对下阶段核心经济政策的预期较为模糊。往后看政策不确定性将随年底各重要会议的陆续召开进一步下降，风险评价的下行将驱动跨年行情徐徐展开。

看好哪些行业机会：消费+新能源+券商/银行

行业配置上来看，可以归纳为两句话，从周期向消费，从高估值进攻向低估值防御。周期方面，国家的严格监管叠加需求预期回落，以上游资源品为核心代表的周期景气度已发生明显的预期反转，未来整体承压。

消费方面，疫情再次冲击下消费复苏动能持续缺失，地产投资也面临断崖式下滑，市场对消费的盈利预期仍偏向于悲观，近期已可以逐步观察到下游消费品公司开始采取提价策略。近期乳制品、休闲食品、啤酒等多个细分消费行业均迎来提价潮，未来需持续关注消费品预期改善的涨价信号。同时进一步映射到2022年盈利增速预期来看，尤其是必选消费2022年盈利预期将较2021年边际向上明显修复。

新能源领域，新能源相对仍具备高景气优势，但短期却面临较大估值压力。而分母端在消化降准概率下降的预期后，近期也没有明显边际变化，但明年上半年由于高景气延续，新能源仍然是稀缺的高增长品种，具有丰富的机会。

往后看，结构的破局之力将率先来自于分母端预期的再次变化。临近年底，分母端预期的重心将从Q4降准概率下行转向2022年Q1宽松预期的再次强化，结构上具备低估值优势的消费/金融地产等板块将最为受益。

推荐行业包括：一是消费逐步迈出预期底部，推荐业绩有支撑且负面预期淡化的白酒/生猪/乳业/汽车零部件等方向；二是券商/银行，券商在财富管理驱动下二次成长、行情持续性将超预期，银行Q3盈利继续向上，资产质量持续好转；三是新能源，高景气方向仍具稀缺性，推荐新能源车/光伏/绿电等方向。

(文章来源：财联社)

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