募资扩产稍显急躁？隆华新材加速“补血”背后暗藏玄机

近日，山东隆华新材料股份有限公司(以下简称“隆华新材”)发布了招股意向书，并同步披露了上市发行公告，登陆资本市场的脚步渐近。
    自去年12月过会以来，离上市只差“临门一脚”的隆华新材前前后后经历了来自监管的四次问询，上市之路可谓一波三折。不仅如此，从招股书披露的内容来看，隆华新材此次募资还存在盲目扩张之嫌，公司手中握有大量现金，却仍在加速“补血”。在产品创新研发方面，隆华新材与同业可比公司之间的差距也在不断拉大。这家“快速成长”的化工企业，背后到底还隐藏着多少猫腻？
    产能充分消化面临隐忧
    招股书显示，公司本次扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于与主营业务相关的建设项目及补充与主营业务发展所需要的营运资金，其中就包括“36万吨/年聚醚多元醇扩建项目”，项目建设拟投入募集资金1.1亿元。事实上，该项目仅为产能扩大项目，即在当前20万吨/年聚醚产能的基础上增加16万吨/年至36万吨/年聚醚产能。预计项目完成后，产能将在现有的基础上提升80%。
    产能加速扩张，实际利用率究竟如何？翻看招股书不难发现，隆华新材2018年至2020年的设计产能利用率分别为77.28%、101.63%和111.11%。而今年上半年，公司的设计产能利用率仅为47.81%。现有产能提升远未达到“迫在眉睫”的时点，公司如此大规模的募资扩产动作似乎稍显“急躁”。
    与此同时，公司在销售端也面临着巨大的压力。招股书显示，公司下游客户极为分散，2018年至2020年三年间，公司对前五大客户销售金额占当期营业收入比例分别为24.2%、23.3%和19.63%，占比均不足四分之一。
    不仅如此，公司还存在着大量客户更迭的问题。根据招股书提供的数据，隆华新材2018年至2020年间每年退出的客户分别为291家、329家与344家，每年新增的客户分别为409家、340家与366家。不稳定的客户群体或许将对公司扩产后产能的充分消化利用带来阻碍。
    账面资金宽裕仍加速“补血”
    此次冲击创业板，隆华新材募资的另一项重要任务就是为日常经营“补血”。根据招股书披露的内容，隆华新材本次将募集8000万元，用于补充流动资金，以弥补经营规模扩张面临的资金缺口。
    需要提及的是，从招股书披露的财务数据来看，隆华新材手里似乎并不缺钱。
    数据显示，2018年末至2020年末，隆华新材的资产负债率分别为28.07%、15.22%、20.32%，远低于同行业可比公司沈阳化工与一诺威同期的资产负债水平。此外，2018年末至2020年末，隆华新材的短期借款分别为7000万元、0元和0元。并且在报告期内，隆华新材也没有其他长期借款等项目存在。
    无独有偶，2018年末至2020年末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为7917.56万元、15673.81万元、8130万元。公司经营活动产生的现金流量净额也呈增长趋势，自身资金“造血”功能良好，今年6月末，公司期末现金及现金等价物余额已达3.01亿元，货币资金达3.27亿元。
    由此可见，在账面资金如此宽裕的情形下，隆华新材募资8000万元“补血”究竟为哪般？
    盈利、研发水平不及同业
    反观近年来公司的业绩表现，仅用五年时间，隆华新材就取得了营业收入翻倍增长，净利润突破万亿大关的不凡成绩。分析数据可以发现，公司近年来净利润增速的波动远大于其营业收入增速的波动。
    据不完全统计，2016年至2020年的五年间，隆华新材的净利润增速分别为98.20%、-5.73%、-11.69%、75.77%、14.29%，2017至2018年间一度跌落至负增长，随后增幅又超过70%，走势也如同坐上“过山车”。
    从盈利情况来看，对比同行业可比公司，隆华新材的销售毛利率一直处在“垫底”水平。
    招股书显示，2018年至2020年，一诺威的销售毛利率分别为10.35%、13.38%和12.16%，沈阳化工的销售毛利率分别为11.71%、11.41%和12.07%。同期，隆华新材的销售毛利率仅为6.82%、9.15%和7.80%。
    作为一家专业的聚醚系列产品生产企业，产品持续的研发和创新是公司在行业竞争中保持领先的关键。
    招股书显示，2018年至2020年间，隆华新材的研发费用率分别为0.27%、0.23%、0.16%。而同期，沈阳化工的研发费用率分别为1.36%、1.37%和1.93%，一诺威的研发费用率更是达到3.58%、3.91%、4.40%。
    从研发人员的数量来看，截至2020年末，公司的研发人员数量为26人，一诺威2020年末的研发人员数量为165人，沈阳化工2020年末为312人。隆华新材对此解释称，公司研发人员数量少于同行业可比公司，因此研发人员的职工薪酬总额也低于同行业可比上市公司。
    前路漫漫，征途几何？隆华新材是否能在激烈竞争的资本市场上崭露头角，时间会给出答案。
    (文章来源：全景网)

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